中国国航(601111):定增方案落地;明年密切追踪国际线修复主线

中国国航定增预案出炉,A股拟募集资金不超过人民币60亿元,H股拟募集资金不超过港币20亿元。

   定增方案出炉,用于引进17架飞机及补充流动资金。根据公司公告,拟向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币60亿元,发行对象为公司控股股东中航集团,发行价格为7.02元/股(为基准日前20日收盘均价90.5％),发行数量不超过8.55亿股,不超过发行前公司总股本的30％;拟向特定对象发行H股股票拟募集资金总额不超过港币20亿元,发行对象为中航有限,发行价格为5.09港元/股,发行股票数量不超过3.93亿股。本次A股募集资金主要用于引进17架飞机(6架C919及11架ARJ21)及补充流动资金,引进飞机将于2024-25年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。

   明年有望进一步受益于国际市场修复。今年以来,受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响,国际航班恢复进度相对较慢,公司作为国际市场占比较大的航司,受到负面影响,客座率和飞机利用率未能充分修复。但四季度以来,随着航权进展、政策消息面利好,国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家,截至12月23日,我国国际+地区航班恢复至2019年的62％。我们认为国际线的修复将是明年行业主线,对于公司来说,一方面国际线收入将得到逐步恢复,另一方面,随着国际航班恢复,国内运力过剩的压力将得以进一步缓解,公司客座率及飞机利用率有望进一步修复,从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。截至11月,公司国内/国际/地区RPK相较2019年同期+24％/-44％/-14％。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为公司:1)疫情前公司国际运力占比高于同业,有望充分受益于国际线恢复。2)公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率70％,优势巩固,公司卡位优质核心枢纽,掌握北京两舱市场主要客源。3)收益品质高,后疫情时代有望充分受益于国内票价提升。我们维持盈利预测,预计公司2023-25年归母净利润分别为-1/165/199亿元,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:定增导致的短期每股收益摊薄风险;宏观经济下行风险;需求不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。