中国国航(601111):民航景气度持续提升,公司3Q成功扭亏为盈

事件:近日公司公布定增预案,向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元,发行价格为7.02元/股,较2023年12月22日收盘价折价2.09％;向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元,发行价格为5.09港元/股,较2023年12月22日收盘价溢价8.30％。

   点评:定增资金将用于购买国产大飞机,公司运力有望继续上行。本次A股共募集资金60亿元,其中42亿元(总购置金额75.71亿元)将用于引进17架飞机,包含6架C919、11架ARJ21,剩余18亿元补充流动资金。截至2023年11月底,公司共运营飞机900架,本次定增将进一步提升公司机队规模,且与国内干线、支线时刻放量相匹配,有助于公司盈利中枢上行。

   国际航线的恢复仍为主线,而公司国际航线比重较高,业绩有望于2024年释放。目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平,而国际航线仅恢复至5成左右,主要受签证周期长、国际政治事件频发等因素影响。随着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复,预计2024年国际航线将进一步复苏。公司作为唯一的载旗航司,航班及时刻资源丰富,2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的35％。从恢复情况看,2023年H1公司国内客运收入较2019年同期增长20％,但国际收入仅恢复至2019年同期38％,仍有较大提升空间。随着国际航线进一步恢复,公司宽体机的利用率也将进一步提高,单位成本有望改善,我们预计盈利弹性或将于明年释放。

   盈利预测及投资建议:民航底部区间已过,公司募资以增加机队规模,将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后,国内航线呈现淡季更淡的局面,我们下调今年及明年的盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24亿元、135.68亿元、163.55亿元(原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元),2023、2024、2025年EPS分别为-0.04元、0.84元、1.01元,2024、2025年A股价对应PE分别为8.56倍、7.10倍,H股对应PE分别为5.15倍、4.27倍,长期看,我们认为航空周期将继续上行,公司盈利将逐步增长,对此给予公司"买进"的建议。

   风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动