钧达股份(002865):23Q3业绩亮眼,TOPCon持续进步中-公司季报点评

投资要点:

   23Q3业绩维持高增。公司发布2023年三季报,23Q3单季度,实现营业收入49.59亿元,同比增长65.2％,归母净利润6.83亿元,同比增长396.34％,扣非净利润6.4亿元,同比增长369.79％。根据23年三季报,TOPCon产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。23Q3公司出货量达到8.15GW,其中N型产品出货5.65GW,P型产品出货2.5GW,N型出货占比达到69％。

   公司TOPCon转化效率在23Q3继续攀升。公司在TOPCon工艺技术上持续进步,根据23年三季报和业绩说明会公告,公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展,平均电池转换效率提升0.3％以上。预计2023Q4量产效率可达25.8％以上,对应组件平均功率590-595W。

   多种技术方案将在公司TOPCon中得到应用。公司持续开展降本增效工作,保持电池片技术和成本的领先。根据业绩说明会公告,公司将持续通过激光烧结、钝化效果改善、图形优化等方面对TOPCon产品进行工艺提升。公司正持续推动N型BC产品的量产实现,并适时推出相应产品。

   N型在国内获得招标青睐,公司也积极开拓海外市场。根据JT捷泰科技官微,23年10月17日,大唐集团宣布其2023-2024年度5GW光伏集采招标项目要求全部采用N型产品,华电集团2023年8.95GW光伏组件集采招标中N型配置占比高达83.2％,国家能源集团10GW集采招标项目中N型占比高达70％,意味着N型电池已被市场广泛认可与接受。根据23年三季报,2023年公司实现海外销售占比从0提升到4.66％,积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场的客户认证,持续构建全球客户销售体系,提升公司全球市场竞争力。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年实现归母净利润20.49/28.22/35.94亿元,同比增长185.8％/37.7％/27.4％,对应PE估值7.64/5.55/4.36倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列,我们选取电池片产能较大的标的作为可比公司,基于公司在电池片环节的领先地位,我们给予公司2023年11-13倍PE,对应合理价值区间为99.11-117.13元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求下滑,竞争加剧,新技术拓展不及预期。