锡业股份(000960):半导体景气度复苏,锡业龙头蓄势待发-深度报告

全球锡业龙头,经营业绩改善公司是历史悠久的全球锡业龙头。2022年受锡价大幅波动等因素影响业绩承压,2023年一季度、二季度、三季度公司业绩逐渐改善,盈利能力逐渐修复;同时公司持续降本增效,期间费用率由2019年的4.89％下降至2023年前三季度的3.45％。

   供给刚性需求复苏,锡价或进入上行通道当前看,供给方面,锡资源短期供给端难有大幅增长,且缅甸停产给全球供给带来较大的不确定性;需求方面,锡的下游半导体行业景气度复苏,叠加AI发展、新能源高景气、地产竣工回暖等因素推动,锡需求有望恢复;同时,全球锡库存位于历史相对低位,国内锡库存处于去库存阶段,随着库存的持续去化,预计明年锡价有望迎来上行周期。

   锡铟双龙头,资源优势明显资源储备方面,公司所在地个旧地区素有世界"锡都"美誉,2022年公司拥有锡金属保有资源量为66.7万金属吨,位居世界第一,奠定了公司在锡行业的龙头地位。产能方面,自2005年以来公司锡产销量位居全球第一,2022年公司生产精锡约7.7万吨,原料自给率约31％,公司锡金属国内市场占有率为47.8％,全球市场占有率为22.5％。另外,公司铟资源储量全球第一,未来电子/光伏等领域的发展有望打开铟需求空间。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利分别为16.59/21.36/25.28亿元,EPS分别为1.01/1.30/1.54元/股,对应PE分别为13.48X/10.47X/8.85X。公司作为全球锡业龙头,龙头优势明显,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示产品价格波动风险、安全环保风险、供应链风险、宏观经济环境及产业政策风险。