中国中铁(601390):铜等矿产资源利润弹性可期,稳增长财政政策适度加力

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   LME铜价格自10月23日以来上涨11％。

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   中央经济工作会议政策加码,稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持,预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12％,维持目标价11.5元,对应2023年8倍PE。(2)中央经济工作会议指出2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破,多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强政策工具创新和协调配合。(3)12月21至22日全国财政工作会议在北京召开,指出2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节,继续实施积极的财政政策,适度加力、提质增效。

   矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列,矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6％,钴产量0.25万吨降5％,钼产量0.81万吨增4％,铅产量0.6万吨增33％,锌金属产量1.63万吨增50％,银金属产量30.67吨增32％。

   (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5％(2023预估50亿元),2023PE紫金矿业14.3洛阳钼业14.5倍,矿产资源市值或可比约720亿元(总市值1300亿元)。(3)公司2023Q3投资净收益-3.8亿元,同比下降346％因铜和钴价格下降,当前铜和钴价格回升,有望给公司带来Q4利润弹性。

   股权激励提升成长确定性,在手订单4.9倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6％(最低增2％最高增38％),股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12％,扣非加权ROE≥10.5％/11％/11.5％。(2)前三季度新签1.8万亿元降9％(22年同期增35％),境外新签1273亿元增14％占7％。单季度Q1-Q3新签增10％/0％/-31％。

   (3)截至三季度末未完合同额5.7万亿元,营收保障倍数4.9倍。

   中国中铁估值回归近10年底部,股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍),近10年市盈率分位数为0.3％。公司当前PB0.52倍,近10年市净率分位数为0.1％。

   PE、PB均位于历史底部。(2)2014年股价最高涨近十倍,2023年5月至今公司股价从高点已回撤39％,当前股息率3.5％。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一,是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。

   风险提示:宏观经济政策风险,有色金属价格波动风险,海外业务风险等。