古井贡酒(000596):区域龙头升级样板,把握业绩释放窗口-深度研究

本篇报告对市场关心的古井三大问题逐一拆解,省内市场古井全价格带竞争优势明显,受益安徽消费升级,预计2026年规模可达214亿。省外市场扩张战略正确且坚定,因地施策,由点到面。业绩释放上,品牌势能带动盈利能力提升,员工持股促进经营效率优化。后200亿,行稳致远,预计23-25年净利润45亿、60亿、77亿,同比+44％、+33％、+27％,维持"强烈推荐"评级。推荐结合古井深度报告及徽酒专题报告一并阅读。

   省内市场:古井全价格带竞争优势明显,预计2026年省内规模214亿,CAGR=14％。复盘主流产品生命周期,百元价格带古5/献礼产品进入成熟期以稳量为主,竞争上可采取"非预期"政策投入维护产品畅销。中档价格带古8目前处于成长期,渠道推力仍强,竞争中更看品牌力和渠道操盘,古井具备优势。次高端仍为徽酒市场最大增长点,古井一家独占47％份额,公司通过前瞻布局和聚焦投入,已经实现价位、规模、渠道、品牌的全面领先,尽享升级红利。从宏观看,安徽新兴产业崛起拉动经济较快发展。24年预计商务场景带动,次高端的扩容仍是主旋律。从竞争角度,古井品牌聚拉升,产品全覆盖,渠道建壁垒,团队密运作,打造徽酒龙头升级样板。

   省外市场:扩张战略正确且坚定,因地施策,由点到面。公司省外市场开拓已初见成果,环皖区域江苏、河北等市场均超10亿。江苏市场"双核"快速切入,目前增长模式开始转型,从团购走向全渠道,强化品牌露出与消费者培育。

   其他省份成功经验复制。

   业绩释放潜力:品牌势能带动盈利能力提升,员工持股促进经营效率优化。古井前期积聚势能费用投入力度较大,200亿后品牌张力与规模效应同时显现,类比汾酒、洋河等,预计收入维持增长同时费用率会下降,盈利空间将得到释放。员工持股计划落地,团队积极性充分激发,有望强化利润考核。

   投资建议:后200亿,行稳致远,维持"强烈推荐"。公司作为徽酒龙头,全价位布局,受益省内经济增长结构有望持续升级。省外全国化思路清晰核心、核心市场架构完成,因地施策模式灵活。股权激励落地、业绩潜力大。我们持续看好后200亿后古井品牌势能抬升,走向深度全国化。预计23-25年净利润45亿、60亿、77亿,同比+44％、+33％、+27％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:安徽市场需求恢复不及预期、安徽市场竞争加剧、省外市场开拓不及预期、盈利能力提升不及预期等。