中青旅(600138):3Q23利润增194％,乌镇客流恢复至19年同期水平-公司季报点评

公司10月31日发布2023年三季报。3Q23实现收入25.56亿元,同比增长30.96％;归母净利润1.00亿元,同比增长194.44％;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长200.90％。1-3Q23实现收入67.34亿元,同比增长39.88％;归母净利润2.06亿元,同比扭亏;扣非归母净利润1.93亿元,同比扭亏。3Q23摊薄EPS0.14元,加权平均净资产收益率1.63％。

   简评及投资建议。

   1.3Q23收入同比增长30.96％至25.56亿元,归母净利润同比增长194.44％至1.00亿元,毛利率同比增加9.78pct至27.31％。公司1Q、2Q及3Q营业收入分别为16.58亿元(+20.00％)、25.21亿元(+70.20％)、25.56亿元(+30.96％);

   归母净利润分别为-0.05亿元(+95.72％)、1.11亿元(同比扭亏)、1.00亿元(+194.44％)。3Q23收入恢复至19年的69.23％,归母净利润恢复至19年的61.32％,毛利率较19年增加3.92pct。1-3Q23收入同比增长39.88％至67.34亿元,恢复至19年的70.56％;归母净利润同比扭亏至2.06亿元,恢复至19年的37.85％;毛利率同比增加11.16pct至25.94％,较19年增加1.58pct。

   2.3Q23期间费用率同比减少1.14pct。3Q23期间费用率同比减少1.14pct至18.09％,较19年增加1.63pct。其中销售费用率同比增加0.13pct至8.53％,较19年减少1.21pct;管理费用率同比减少0.67pct至6.74％,较19年增加0.89pct;研发费用率同比增加0.02pct至0.10％,较19年减少0.10pct;财务费用率同比减少0.62pct至2.72％,较19年增加2.05pct。1-3Q23期间费用率同比减少2.81pct至18.68％,较19年增加2.08pct;管理费用率同比减少1.03pct至7.32％,较19年增加2.10pct。

   3.景区客流逐步修复,人均消费超19年同期水平。①景区业务:乌镇景区1-3Q23接待游客615.87万人次,其中东栅景区接待游客182.75万,西栅景区接待游客433.12万,恢复至1-3Q19的84.31％,人均消费224.89元,较1-3Q19增19.91％;古北水镇景区1-3Q23接待112.07万人次,恢复至1-3Q19的58.57％,人均消费487.20元,较1-3Q19增24.63％。②整合营销业务:中青博联2023年前三季度实现营业收入14亿元,其中第三季度实现营业收入5.05亿元。③旅行社业务:公司多措并举,旅行社业务板块经营业绩呈现向好态势。④酒店业务:山水酒店1-3Q23实现营业收入3.19亿元,净利润亏损幅度大幅收窄,3Q23实现营业收入1.20亿元,净利润实现盈利。

   4.中青旅多场景多业态服务黄金周。9月29日-10月6日中秋国庆"超级黄金周"①乌镇景区:假期接待游客超41万人次,较去年同期增长254.71％;实现营业收入同比增长143.83％,较2019年同期增长8.46％;酒店入住率较去年同期增长13.02％;

   客均消费较2019年提高29.86％。乌镇景区结合时节特点,推出以"乌镇,月亮出来了"为主题的中秋活动,叠加乌镇戏剧节热度,让全国各地游客在欢度假期的同时感受到独特的水乡文化魅力。②古北水镇景区:假期接待游客18万人次,同比增长16.14％;

   客均消费较2019年提升25.25％;酒店入住率连续六天满房,创下历史最好成绩。③中青旅山水酒店:通过中秋国庆大促、提前预订、连住优惠等各类优惠活动,实现营业收入较去年同期增长64.55％,较2019年增长13.67％;酒店入住率同比增长13.25％;

   RevPAR同比增长70.97％;平均房价同比增长41.69％,较2019年增长19.29％。中青旅积极抢抓旅游"黄金档",旗下丰富业态为游客提供多样化体验,助力文化和旅游深度融合。

   盈利预测。我们认为随着客流复苏,公司业务有望持续修复,预计2023-25年公司收入各94.53亿元、116.80亿元和140.63亿元,同比各增47.3％、23.6％和20.4％;

   预计2023-25年归母净利润各3.11、4.79、6.05亿元,分别同比+193.2％、+54.2％、+26.1％,对应EPS分别为0.43元、0.66元、0.84元。公司两大景区恢复可期,结合可比公司估值,给予24年18-22倍PE,对应合理价值区间11.88-14.52元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新项目不及预期风险;市场竞争风险;居民消费力恢复不及预期风险。