永辉超市(601933):3Q23归母净利减亏4.5亿,毛利率持续提升-公司季报点评

公司10月28日发布2023年三季报。2023年三季度实现收入200.61亿元,同比下降9.54％;归母净利润-3.21亿元,同比减亏4.53亿元,扣非净利润-4.74亿元,同比减亏2.62亿元。摊薄EPS-0.03元,加权平均净资产收益率-4.31％。

   简评及投资建议。

   1.2023年三季度收入下降9.54％,综合毛利率增加1.85pct。前三季度收入620.88亿元,同比下降12.44％,其中3Q23收入200.61亿元,同比下降9.54％。

   收入下降主因:①经济逐步恢复,竞争环境严峻;②公司主动进行门店优化,淘汰部分亏损门店,门店数量同比下降。前三季度综合毛利率同比增加1.69pct至21.63％,主营业务毛利率同比增加1.74pct至16.29％;3Q23综合毛利率同比增加1.85pct至20.88％。分区域,前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降9.11％、14.41％、11.07％、17.4％、9.94％、13.85％、12.96％。

   三季度公司新签约超市门店6家,新增门店1家。公司同时公告三季度关闭4家Bravo门店,预计共计提闭店损失794万元。

   2.2023年三季度期间费用率增加0.41pct。前三季度期间费用率22.25％,同比增加1.29pct;3Q23期间费用率23.58％,同比增加0.41pct。其中3Q销售费用率19.13％,同比增加0.70pct;管理费用率2.40％,同比持平;财务费用率1.70％,同比减少0.08pct;研发费用率0.35％,同比减少0.21pct。

   3.三季度归母净利同比减亏4.53亿元,大幅减亏主因毛利率提升、金融资产公允价值上升。公司前三季度归母净利0.52亿元、扣非归母净利-3.75亿元,同比分别减亏9.39亿元、2.67亿元,主因毛利率逐步回升,数字化转型初见成效,整体经营效率有所提升;持有的金融资产公允价值的持续上升。3Q23公允价值变动损益-477万元、投资收益9495万元;利润总额-3.78亿元同比减亏5.49亿元,有效税率同比减少0.41pct至9.51％。3Q23归母净利润-3.21亿元,扣非归母净利润-4.74亿元,同比分别减亏4.53亿元、2.62亿元。

   4.前三季度线上销售额占比19.75％。公司前三季度线上销售额122.6亿元,同比增长5.69％,占比19.75％;"永辉生活"自营到家业务已覆盖930家门店,实现销售额63.8亿元,日均单量31.1万单,月均复购率49.8％;第三方平台到家业务已覆盖908家门店,销售额58.8亿元,同比提升10.94％,日均单量20.6万单。

   维持对公司的判断。我们认为,2022年以来公司毛利率已有显著改善,建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优:公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店,开启门店迭代时代,减缓开店速度,但提高门店质量;②强化生鲜供应链:生鲜板块垂直管理,采用长短半径机制,搭建生鲜自有平台"富平供应链",提高源头直采渗透率;食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台:2022年完成YHDOS系统全面上线,提升全流程数字化运营效率。

   更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各0.98亿元、3.92亿元、8.11亿元,同比增长103.6％、299.4％、106.9％;当前市值对应2024-2025年PE各71倍、34倍,对应PS各0.33倍、0.31倍。考虑到公司净利率仍在修复初期,我们维持PS估值方式,给予2024年0.4-0.5倍PS,对应合理市值区间339亿元-424亿元,合理价值区间3.74-4.68元,维持"优于大市"的投资评级。

   风险提示。线上业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失等的不确定性。