锡业股份(000960):锡供需格局持续趋紧,行业龙头乘风而动-公司首次覆盖报告

锡行业龙头,锡价上行受益显著锡业龙头,充分受益锡价上行。公司作为锡行业龙头,精炼锡产量近年稳居世界第一,锡资源储备全球第一,2022年公司资源储量占据全球锡资源储量14.5％。2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78％,全球市场占有率为22.54％。随着锡行业进入上行周期,公司有望在本轮上行周期中充分受益。我们预计公司2023-2025年实现收入463.16、493.65、525.79亿元,同比增速分别为-10.9％、+6.6％、+6.5％,实现归母公司净利润15.95、19.91、23.86亿元,同比增速分别为+18.5％、+24.8％、+19.8％,EPS分别为0.97、1.21、1.45元/股,对应2024年1月3日收盘价的PE分别为14.9、12.0、10.0倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   锡供给端:锡资源储采比低位,资源紧张短期难以缓解主要锡产出国储采比低于全球平均水平,未来锡供给稳定存在不确定性,锡资源稀缺性日益凸显。2022年全球锡储采比在14.8年,近年全球储采比中枢在15年左右,2022年印尼储采比仅10.8年左右,中国储采比快速下滑跌至7.6年,缅甸储采比更是不足5年,随着锡资源为各国所重视,主要产出国政府对锡资源的关注逐步提升,为保障资源供给安全,除加大资源探明力度外,对锡产出的限制可能性逐步提升,未来锡供给不确定性将进一步增加。

   锡需求端:半导体需求基本盘复苏,新能源打开需求天花板锡下游需求集中在半导体领域,伴随半导体行业触底回暖,锡需求基本盘有望逐步恢复,同时,AI快速发展拉动算力需求,对锡需求有望进一步实现拉动。新能源打开锡需求天花板,光伏装机量稳步提升,新能源车渗透率提升,汽车电子对锡需求快速提升,新能源化为锡需求提供增量。我们预计2023-2025年供需缺口在-1.6、-2.1、-1.5万吨,近三年始终维持紧平衡状态。

   风险提示:锡供给超预期;锡需求不及预期;公司产能利用率不及预期等。