中国核电(601985):核电积极有序发展基调不变

核电新机组再添两台,新能源电量高增速增长金七门核电项目1、2号机组获得核准,核电积极有序发展基调不变。2023年核电发电量同比+0.7％,新能源发电量同比+66.4％。根据最新装机进展,我们将公司23-25年归母净利小幅调整至103/114/133亿元(前值104/112/127亿元),同比+15％/+11％/+16％,对应EPS0.55/0.61/0.70元。

   公司当前股价对应23-25年PE为15/13/11x,PB为1.6/1.5/1.3x。我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期"现金牛"属性显著;2)新能源业绩贡献可观,"十四五"有望成为第二增长极。24年可比PE均值14x(Wind一致预期),给予公司24年14xPE,目标价8.54元(前值8.80元基于16x23EPE),维持买入。

   核电新机组获得核准,积极有序发展基调不变2023年12月29日国务院常务会议核准4台核电机组,其中浙江金七门核电项目1、2号机组归属于中国核电。两台机组均采用"华龙一号"核电技术,装机容量均为1.215GW。因此目前公司控股在建及核准待开工机组上升至15台,装机容量增加至17.565GW。根据公司在建核电进展测算,2024-25年有望各投产1台核电机组(漳州能源1号、2号机组),26-27年有望各投产3台机组。我们认为核电积极有序发展的基调不变,新机组审批有望进入常态化阶段,公司核电装机规模有望进入稳步上升期。

   核电发电量稳健增长,新能源发电高速增长公司2023年整体发电量同比+5.3％,其中核电+0.7％、新能源+66.4％。核电作为公司的基石业务,保持稳健运转,其中秦山/三门核电发电量同比+3.8％/5.9％、江苏核电发电量同比-4.3％,差异主要是机组大修安排和工期所致。参考公司核电机组投产进度,我们预计2024-25年核电发电量同比+1％/+6％。新能源是公司发电量增长的主要来源之一,得益于装机容量的快速增长,我们预计24-25年新能源发电量同比+44％/+29％,净利润贡献有望持续提升。

   管理和财务费用同比下降,集约化运营成果显现公司3Q23期间费用率仅为14.9％,同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct,管理费用同比-32％(2Q-40％),得益于综合运维公司成立,公司的集约化改革初见成效;财务费用率同比-3.8pct,财务费用同比-27％(2Q-5％),体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q通常是公司期间费用计提的高峰期,我们预计期间费用绝对值环比或有增加,但费用率或仍有同比下降空间。

   风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。