神州泰岳(300002):游戏出海屡攀新高,AI应用再添动能-深度研究

"游戏+计算机"双核驱动,游戏为业绩主要增长点。神州泰岳成立于2001年,2009年作为首批创业板企业之一,成功登陆创业板。公司起家于ICT系统管理业务,为国内ICT运维管理领域的先行者,是最早进入信息安全业务领域的企业之一。2013年为实现战略转型,收购壳木游戏,切入游戏赛道深耕SLG游戏出海,形成"游戏+计算机"两大核心业务齐发力的架构。当前公司计算机业务企稳,游戏业务核量产品流水屡创新高,增量产品探索SLG+融合玩法拓展边界。2023年前三季度公司实现营收40.51亿元,同比增长25.22％,实现归母净利润为5.63亿元,同比增长46.78％。

   SLG出海龙头,长线利润持续释放,融合类玩法有望带来新增量。公司旗下壳木游戏为SLG手游出海领军企业,聚焦长周期游戏精品化运营。据SensorTower,2022年中国国手游发行商海外收入排行榜中,壳木游戏位居第8名。两款主力游戏《AgeofOrigins》(《旭日之城》)、《WarandOrder》(《战火与秩序》)上线多年维持优异表现,尤其《AgeofOrigins》流水增长势头依然强劲。公司存量游戏具备两大特征:1)历代拳头产品不断精进,收入体量节节攀升,用户规模持续扩大;2)不同于绝大多数游戏产品逐步衰退的常态,壳木能够实现单款产品流水长期爬坡。增量产品方面,公司在研游戏储备丰富,以SLG+策略突破品类痛点,两款融合玩法SLG游戏预计2024年在海外上线,有望为公司带来新成长动能。

   计算机业务结构优化,AI智能催收有望筑造第二成长曲线。近年来公司通过减员专业务线调整实现降本增效,计算机业务重新焕发活力。2022年,公司计算机业务收入同比增长19.23％,占总营收比重为26.04％。计算机板块业务主要分为ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。公司专注AI产品研发,推动NLP及大数据技术的融合应用。2022年,公司基于Transformer结构,运用自有NLP技术,推出AI催收解决方案"泰岳小催"平台,平台可实现8-10倍开案效率、坐席人均创佣提升50％以上,适用于多场景催收。外部服务拓展打开"泰岳小催"商业化空间,人工智能业务有望迎来放量。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年营收53.97/61.15/68.30亿元,同比增速为12.3％/13.3％/11.7％;归母净利润为8.03/9.54/11.09亿元,同比增速为48.2％/18.8％/16.2％。考虑到公司游戏业务稳健增长,人工智能业务具备发展潜力,我们给予公司2024年目标市值210亿元,对应PE23x,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品表现不及预期;新技术发展不及预期风险;老游戏流水下滑风险;政策监管风险。