恒立液压(601100):主业迎积极变化,新产品布局提速

挖机销量及开工边际改善,恒立主业迎来积极变化。根据工程机械协会数据,23M12挖机销量1.67万台,同比下降1.0％。其中国内销量0.76万台,同比增长24％;出口0.91万台,同比下降15.3％。结合小松的挖机开工小时数,23M11小松中国挖机开工小时数为101.2小时,同比增长4.1％。结合23年底的国内挖机销量与开工的同比转正,我们认为恒立的主业正迎来积极变化,24Q1旺季的景气度值得重视。

   公司产业链地位稳固,利润率无忧。从利润率看,公司23Q3毛利率为43.0％,同比微增,修复了二季度市场担忧,从净利润角度看,23Q3同比下行较多,主要因素是公司在费用率相对稳定情况下,汇兑端单季度产生负向贡献,而去年同期汇兑收益单季度超过1.5亿元。产业链核心地位稳固,利润率无忧,公司有望直接受益于行业景气度反转。

   墨西哥工厂产能将释放,新产品带来增长。稳步推进墨西哥工厂建设有望加强公司海外布局,距离美国本土更近的产能有望打开美国市场空间。长期看,公司的中大挖泵阀市占率提升空间仍在,在国内品牌及外资品牌均有提升空间;非标板块高机及新领域的增长同样较快,市场空间及可开拓性都很大;公司的第三曲线产品如电缸、丝杠导轨等空间较大,公司积极推进新产品的进展,有望在24年进一步加速。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.7/26.9/31.7亿元,EPS分别为1.77/2.01/2.37元/股。随着墨西哥工厂的投产,公司有望进一步出海加速,我们认为公司产业链核心地位稳固,核心竞争力较强,新产品有望继续拉动公司成长。给予公司24年30倍估值,对应60.23元/股的合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险;海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险。