川投能源(600674):业绩基本符合预期,抽蓄转型打开成长空间-2023年业绩快报点评

事件概述:1月9日,公司发布2023年度业绩快报,报告期内实现营业收入14.86亿元,同比增长4.6％;归母净利润44.03亿元,同比增长25.3％;扣非归母净利润43.21亿元,同比增长25.4％。第四季度公司实现营业收入4.66亿元,同比下降13.3％;归母净利润5.62亿元,同比下降5.8％;扣非归母净利润5.09亿元,同比下降10.7％。

   控股水电量收价缩拖累营收:2023年公司控股水电完成发电量49.99亿千瓦时,同比增长6.4％;但因流域来水不佳,Q4控股水电完成发电量11.85亿千瓦时,同比下降8.4％,我们测算同期水电上网电价同比下降9.5％至0.2元/千瓦时(不含税),控股水电量收价缩拖累营收。

   雅砻江来水不佳或影响投资收益:据四川水文网数据,2023年10月/11月,雅砻江来水43.02/25.56亿立方米,同比下降15.9％/28.4％,较多年均值下降33.1％/25.8％。雅砻江来水不佳,我们推测Q4其电量或有下滑进而影响公司投资收益。此外,2023年10月/11月,大渡河来水47.71/25.68亿立方米,同比下降0.5％/增长7.2％,较多年均值下降5.5％/2.6％,考虑公司对国能大渡河持股增至20％,其来水改善叠加消纳情况改善有望增益公司投资收益。

   光伏"显露头角",抽蓄开发步入正轨:2023年12月20日,公司公告以1.28亿元的价格收购广西融安玉柴新能源51％股权,光伏版图进一步扩大;2023年公司光伏完成发电量2.32亿千瓦时,同比增长172.9％;Q4完成发电量0.55亿千瓦时,同比下降5.2％;单季度光伏平均上网电价0.623元/千瓦时,同比增长0.6％。同日,公司公告拟投资82.63亿元开发屏山抽蓄项目(装机规模120万千瓦),凭借水电运营经验积极转型抽蓄电站开发,打开公司后续成长空间。

   投资建议:Q4来水不佳,参、控股水电业绩不及预期,但短期承压不改长期向好趋势;新能源业务逐步发力,抽蓄转型进一步打开成长空间。根据电量、电价的变动调整对公司的盈利预测,考虑可转债转股对股本的影响后,预计公司23/24/25年EPS分别为0.96/1.06/1.10元(前值1.05/1.09/1.13元),对应2024年01月09日收盘价PE分别15.5/14.1/13.5倍。参考公司历史估值水平以及核心资产业绩释放潜力,给予公司2024年16.0倍PE,目标价16.96元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。