川投能源(600674):两河口发力稳定电量,期待调节效应持续释放

投资收益稳健增长,2023年归母净利润同比提升25％。公司发布2023年业绩快报,2023年预计实现营业收入14.86亿元(同比+4.61％),归母净利润44.03亿元(同比+25.26％),其中公司Q4预计实现归母净利润5.62亿元(同比-5.8％),23年业绩增长主要系雅砻江业绩提升,及新增收购大渡河10％股权,而Q4收入业绩下滑主要系来水偏枯及雅砻江22年同期电价高基数。公司将提前赎回川投转债。

   两河口发力稳定电量,期待调节效应持续释放。根据四川省水文网站,23Q4雅砻江来水偏枯,10-11月来水同比降低21％,23年两河口接近蓄满且12月加大出力,缓解雅砻江电量下滑压力,我们测算Q4雅砻江发电量基本持平;22年8月份锦官送苏电价提升,但在Q4结算,导致22Q4雅砻江电价同比提升18％,高基数下23Q4电价或有一定压力。展望2024年,23年来水偏枯电量低基数,以及我们测算年末雅砻江蓄能同比偏高15亿千瓦时,来水恢复+高蓄能有望带动雅砻江发电量提升,同时期待来水恢复后三大水库调节效应进一步释放。

   雅砻江推动水风光蓄一体化,新增收购国能大渡河10％股权。根据公司中报,截至6月末雅砻江中游在建水电装机合计3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)、腊巴山风电(0.26GW)已投产,在建风光1.43GW,水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。公司新增收购国能大渡河10％股权,持股比例提升至20％,同时大渡河多个在建水电站将于十四五末投产,叠加弃水改善业绩弹性较大。

   盈利预测与投资建议。预计2023～2025年公司归母净利润分别为44.0/51.1/55.7亿元,按最新收盘价对应PE分别为15.11/13.0/12.0倍。两河口调节能力凸显,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司24年17倍PE,对应19.74元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等