神州泰岳(300002):深耕SLG赛道,游戏出海身位领先-深度研究

老牌ICT运维公司,完成两次重要转型。13年收购壳木游戏切入游戏赛道,完成第一次重要转型;18年冒大卫出任总经理(后续接任董事长)对公司业务进行了全面梳理,对计算机业务作了精简和调整,全力支持第三款SLG游戏《旭日之城》的制作与发行。2019年《旭日之城》进入流水快速爬升阶段,游戏业务收入开始超过计算机业务,完成第二次转型,形成游戏、计算机业务双驱动模式。

   游戏业务:早期锚定SLG赛道,出海身位领先。SLG为国内自研游戏最大出海品类,海外市占率已超过50％。SLG有高ARPU值、用户高留存的特征,流水爬坡期和稳定期加总持续时间长,LTV高。壳木从2016年开始切入SLG赛道以来,收入和利润端均稳健增长,目前稳居出海SLG厂商第一梯队。《战火与秩序》、《旭日之城》是目前主力游戏,二者贡献流水占比达95％。我们认为壳木具有前瞻的游戏设计研发能力,以及持续的产品调优+高频迭代能力。

   计算机业务:2018年起梳理调整业务,一体两翼。经过几年的深度调整后,公司形成了以ICT运营管理+信息安全为技术底座,以云服务和AI技术为两翼的业务架构,同时孵化培育出提供跨境数据流量服务的泰岳小漫(创新板块),以及从事电网智能化运维业务的泰岳天成(物联网板块)。计算机业务线,持续朝着产品化、国际化的战略方向迈进。

   盈利预测与投资建议。我们认为公司深耕SLG出海优势品类,《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健,有望支撑短期公司业绩持续增长。计算机业务主要关注发展较快的AI催收和云业务,业务亏损情况有望持续改善。预计公司2023-2025年归母净利润为8.72/10.32/12.03亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值,给予游戏业务2024年预期净利润18XPE、计算机业务2024年预期收入3XPS估值,公司对应合理价值约为14.8元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。存量游戏波动,新游不及预期,计算机新业务不及预期。