上海沿浦(605128):经营拐点已至,业绩历史新高-系列点评一

事件概述:公司披露2023年度业绩预告:2023年全年预计归母净利0.92-0.96亿元,同比+101.9％～+110.9％;预计扣非归母净利0.88-0.92亿元,同比+175.9％～+188.8％。

   全年业绩历史新高23Q4表现符合预期。2023年预计归母净利0.92-0.96亿元,同比+101.9％～+110.9％;预计扣非归母净利0.88-0.92亿元,同比+175.9％～+188.8％。其中23Q4预计归母净利0.29-0.33亿元,同比+189.6％～+231.0％,环比-9.9％～+2.9％;预计扣非归母净利0.28-0.32亿元,同比+1006.3％～+1169.4％,环比-11.2％～+1.8％。公司2023年业绩创历史新高,23Q4业绩同比实现高增长,我们判断原因主要系:

   1)2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足,产能利用率提高,其中重庆沿浦开发赛力斯M7座椅骨架产品业务,M7于Q4实现销量5.53万辆,同比+334.9％,环比+689.2％,贡献较高业绩增量;

   2)公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单,促进业绩增长;

   3)公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位,并进行持续的精益生产和工艺改善,实现降本增效。

   我们认为公司经营拐点已至,随更多在手订单逐步量产,利润端有望持续改善。

   定增扩产保障订单交付。根据公司2023年5月公告,公司拟向特定对象增发2400万股公司股份,定增募资不超3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约2.07亿元,拟投入募集资金1.5亿元;郑州项目总投资约2.03亿元,拟投入募集资金1.5亿元;天津项目总投资1亿元,拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。

   双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2022年贡献收入约5.4亿元,占比48％;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

   业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平

   均300-400元提至过千元。

   中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。

   投资建议:公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户及新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破,并在降本增效驱动下实现业绩持续增长,预计公司2023-2025年收入为15.50/24.81/32.78亿元,归母净利润为0.95/1.75/2.44亿元,对应EPS为1.18/2.19/3.05元,对应2024年1月16日54.3元/股的收盘价,PE分别为46/25/18倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。