中航西飞(000768):2023业绩不及市场预期,看好公司长期成长空间

事件:公司发布2023年业绩预告。根据公司公告,预计2023年归母净利润为8.4-9.4亿元,同比增速为61％-80％;预计扣非净利润为7.7-9.0亿元,同比增速为84％-115％,业绩低于市场预期。

   点评:2023业绩低于市场预期,预计随着产品放量有望实现高增。根据公司公告,预计2023年归母净利润为8.4～9.4亿元,同比增速为61％～80％,2023Q4预计实现归母净利润0.4-1.4亿元。我们分析认为公司业绩不及预期或受产品结构调整及交付节奏影响,但预计后续随着主力机型快速上量叠加交付节奏加快,公司业绩有望实现快速增长。

   关联交易稳定增长,彰显下游旺盛需求。根据公司关联交易公告,预计2024年公司关联交易总金额达281.60亿元,同比增长21.7％,其中向关联人采购商品达247.85亿元,同比增长22.09％,向关联人销售商品达7.46亿元,同比增长10.36％,关联交易高位增加,表明下游需求持续旺盛,公司未来业绩有保证。

   军民飞机齐放量,公司有望快速发展。1)公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产,充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2)公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于"十四五"航空装备放量红利,且根据中国商飞公告,C919已于2022年11月27日获颁生产许可证,公司作为部装配套标的未来有望充分受益;3)我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革,叠加中长期激励制度建立,公司未来利润率有望提高。

   下调2023-2025年盈利预测并维持"买入"评级:考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响,我们下调公司2023-25年归母净利润预测为9.00/13.63/19.84亿元(前值为11.48/16.51/24.68亿元),当前股价对应PE为60/39/27倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的,受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动,业绩有望持续高增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;军机采购价格调整