思源电气(002028):现金流翻倍增长,业绩稳健提升-业绩快报点评

事件:2024年1月18日,公司发布2023年度业绩快报,2023年公司实现营业收入124.51亿元,同比增长18.16％;归母净利润15.45亿元,同比增长26.60％;扣非归母净13.64亿元,同比增长16.76％;基本EPS2.00元/股,同比增长25.79％;经营活动现金净流量22.01亿元,同比增长108.61％。

   点评:Q4利润占比下降,现金流翻倍增长。公司23Q4营收38.7亿元,占全年营收比重31％,介于22Q4(33％)与21Q4(29％)之间,主要原因包括22Q4业绩冲刺、23年海外部分客户受美国加息影响无法按照合同约定支付货款、红海航道危机导致收入确认延迟等。利润方面,公司23Q4归母净利润3.97亿元,占比25.7％,低于22Q4(35.6％)及21Q4(25.8％),主要原因包括公司加大研发投入、为开拓新市场及新客户销售费用增加、在建工程转固导致折旧摊销增加、2023年股权激励的期权费用增加及年终奖计提、烯晶碳能商誉减值等。2023年,公司CFO达到历史最高的22.01亿元,并超过全年净利润,部分归因于公司力抓按合同约定时点的货款管理。

   海外订单增速较快,有望受益海外需求增长。公司海外业务广泛分布于全球五大洲,订单占比约20％,各大区订单占比较平衡,单机模式略高于EPC模式。2023年公司海外市场订单增长较快,完成年度目标,主要原因为公司长期坚持海外战略具有品牌效应并受益于全球新能源建设以及电力变压器等主产品成功出海。公司海外业务增长主要来自GIS产线、AIS产线和变压器产线,其中变压器产线海外订单占比超过50％,海外增速高于国内,总订单增速高于集团平均水平。受益于海外变压器需求旺盛,公司正考虑变压器扩产计划。

   布局储能汽车电子,打造第二增长曲线。除传统业务外,公司积极布局新兴业务。其中,储能业务国内主要集中于发电侧的强制配储和共享储能两个细分市场,海外也有项目在跟进,除电芯外购外其他均可自制;汽车电子业务包括稊米、烯晶碳能和电池三个业务单元,后两者为汽车电子业务提供零部件的解决方案,公司目前正在积极推进供应链方面能力的建设,预计在今年下半年投产。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入124.51/150.21/180.65亿元,归母净利润15.45/19.25/23.35亿元,EPS2.00/2.49/3.02元,对应PE分别为25.23/20.24/16.69倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外市场开拓不及预期,国内业务进展不及预期。