温氏股份(300498):生猪出栏超额完成目标,毛猪售价短期走低-2023年经营跟踪点评

事件:温氏股份发布产品销售简报,2023年12月公司销售生猪297万头,销售收入46亿元,销售肉鸡10353万只,销售收入347亿元。售价方面,,12月公司毛猪销售均价为13.7元/kg,同比下降27.13％,环比下降5.06％;肉鸡销售均价为13.33元/kg,同比下降0.37％,环比下降2.56％。全年来看,公司销售肉猪2626万头,同比增长46.64％,全年毛猪均价为14.81元/kg,同比下降全年销售肉鸡11.83亿只,同比增长9.51％,毛鸡均价为13.69元/kg,同比下降11.51％。

   生猪出栏量超额完成目标,养殖成本持续优化。2023年公司生猪出栏超额完成目标,且生猪出栏呈现月度提速趋势。产能方面,根据公司11月24日公开纪要,公司共有能繁母猪157万头,后备母猪约60万头,预计2023年底能繁母猪达到160万头左右。

   目前公司生猪养殖产能利用率约70％,仍有较大提升空间。成本方面,相比非瘟前,饲料成本提升约1.3元/斤,其中受疫病影响饲料成本提升0.3元/斤。2023年以来,饲料成本下降200-300元/吨,未来随着饲料成本下降,生产成绩将稳步提升。

   猪价旺季不旺,产能持续去化。

   根据调研2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少,生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大,以及2023年国庆及元旦前的猪价表现,我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小,且1-3Q23行业投苗量较高,我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来,能繁母猪产能去化趋势加深,根据行业数据12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02％,同比减少2023年12月较1月能繁减少5.30％。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。

   黄羽鸡养殖规模稳定增长蛋鸡业务有望贡献增量。2023年公司黄羽鸡稳定增长,并且未来公司养鸡业务预计以5％-10％的速度提升养殖规模。成本方面,公司预计在当前饲料价格基础上,公司2024年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6-6.8元/斤,相比2023年进一步下降。此外公司大力发展蛋鸡业务,未来蛋鸡业务将发展成为公司第四大养殖主业。目前公司蛋鸡约400-500万只,蛋鸡业务的快速增长有望为公司收入和利润提供新的增量。

   盈利预测与投资建议:考虑到生猪价格的上涨弱于原本预期,我们预计公司2023/24/25年营收分别为905/1078/1258亿元(前值965/1142/1318亿元),归母净利润分别为-54/33/90亿元(前值36/85/139亿元)。考虑到公司财务稳健、全年超额完成出栏目标,结合可比公司估值以及公司历史估值水平,以及公司养殖成本持续优化,给予公司2024年4倍PB(前值为20.82元基于2024年16倍PE,生猪养殖行业目前处于亏损状态,PB估值更为合理),对应目标价23.56元,维持"优于大市"评级。

   风险提示饲料价格波动,病疫风险,餐饮需求不及预期。