平高电气(600312):业绩超市场预期,提质增效促成长-23年业绩预告点评

事件:公司发布23年业绩预告,预计实现归母净利润8.15亿元,同比+284％,扣非归母净利润7.70亿元,同比+285％,其中Q4实现归母净利润2.63亿元,同比+679％,环比+20％,扣非归母净利润2.22亿元,同比+594％,环比+3％。利润实现高增,主要系,1)23年新签合同大幅增加带动收入高增;2)产品迭代升级、新产品推广应用,毛利率有所提升;3)推行精益管理、智能制造,管理费用率有所下降,业绩超市场预期。

   2023年是主网+特高压开局之年,订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023年国网累计开工"4直2交",配套主网大部分集中在西北电网,750kVGIS需求高增,2023年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21％,其中750/500/330kVGIS招标量同比+203％/94％/57％,公司对应中标份额(中标间隔口径)分别为43％/18％/33％,市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿,毛利率随发货订单的结构＆产品线优化降本持续提升。展望24年,1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付,收入＆利润有望维持快速增长。

   配电业务稳增,海外业务有望实现扭亏为盈。1)中低压板块,19-22年受国网租赁业务影响,收入持续下降,毛利率较弱,23年开始业务聚集设备销售,收入有望实现稳健增长,毛利率持续提升,后续随着国网在配电端加大投入,未来有望维持稳健增长。2)海外板块,公司22年海外业务重整,我们预计23年整体实现扭亏为盈,公司在欧洲无氟环保产品陆续交付,设备收入占比提升,海外业务有望实现盈利。展望24年,随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付,我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

   盈利预测与投资评级:国内市场订单＆交付超预期,订单结构＆产品自身不断优化,公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04(+0.54)/14.81(+0.29)亿元,同比+284％/35％/34％,对应现价21倍、15倍、11倍PE。考虑到公司在特高压/高压GIS领域的龙头地位,特高压+主网建设有望维持高景气,给予24年22倍PE,目标价17.9元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,特高压建设不及预期,竞争加剧等。