远兴能源(000683):阿碱项目持续发力,Q4扣非归母净利润大幅增长-2023年度业绩预告点评

事项:

   公司发布2023年年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润12.5-16.0亿元,同比下降39.84％-53.00％;实现扣非归母净利润22.5-26.0亿元,同比下降2.36％-15.51％。其中四季度预计实现扣非归母净利润7.12-10.62亿元,中值8.87亿元,同比/环比分别+160％/+97％。非经常性损益主要系公司对蒙大矿业计提9.64亿元的预计负债。评论:

   Q4业绩高增长,主要来自于产品量价齐升。进入四季度,供给端因环保督察等因素影响仍有较大波动,Q4行业平均开工率约86％,较上半年平均91％仍有差距;而需求端在浮法玻璃、光伏玻璃日熔量持续提升的基础上维持相对刚性,其中浮法/光伏玻璃日熔量分别由三季度末的17.2/9.3万吨/日提升至四季度末的17.3/9.8万吨/日,纯碱价格维持阶段性高位,其中纯碱Q4均价2774元/吨,环比+5％;小苏打Q4均价2131元/吨,环比+11％。量的方面,阿碱项目持续放量,1、2线产能已实现较高负荷运转,3线产能逐步释放中,按照1-3线合计400万吨的纯碱产能推算,我们预计阿碱项目2023年纯碱产量贡献或达100万吨以上。此外,随着3线设备及工艺问题的逐步磨合修复,后续产销规模将稳步释放,有望带来完全成本的持续优化。

   公司已对蒙大矿业涉诉案件进行财务计提。公司此前持有蒙大矿业85％股权,2009年12月公司将所持蒙大矿业51％股权转让给中煤能源,此后公司持有蒙大矿业股权降为34％。目前子公司蒙大矿业已支付探矿权转让价款的差额22.23亿元,按照85％/34％的比例,公司将分别对应18.9/7.6亿元的支付金额。基于财务谨慎性原则,公司于2023年度计提预计负债金额9.64亿元,目前公司与中煤能源就各自的承担比例正在仲裁过程中。

   24Q1纯碱价格或仍较高,公司启动二期建设推动行业格局进一步优化。进入24年一季度,纯碱行业供给端仍有扰动,在下游玻璃厂商持续补库需求下,各纯碱厂商亦有较强的挺价意愿。根据百川盈孚数据统计,截至1月28日,公司阿碱项目重碱出厂价提价200元至2200元/吨,中源化学维持2600元/吨。目前公司已启动阿碱二期项目的前期建设工作,总投资约55亿元建设280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打,二期项目计划于2025年12月建成。届时公司纯碱总产能有望达960万吨(权益615万吨),市占率预计将由23年底的15％提升至26年的22％,公司有望凭借产能及成本优势进一步奠定竞争优势。

   投资建议:考虑到23年度计提,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至14.46、28.01、29.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.75、0.80元(此前预测为0.63、0.77、0.90元),当前市值对应PE分别为14x、7x、7x。我们给予公司2024年10倍PE,对应目标价7.5元,维持"强推"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。