小商品城(600415):传统业务稳中有增,顺势转型佳音可期-深度研究

小商品城有全球最大的小商品集散地-----义乌国际商贸城。从1982发展至今,目前的义乌小商品共有7.5万家实体商铺、产业链上下游210万家中小微企业、汇集了26个大类210多万种商品。2023Q1-Q3,公司实现营业收入79.06亿元/yoy+25.08％,扣非归母净利润21.51亿元/yoy+37.74％。公司致力于转型为"国际一流贸易服务商",战略性丰富公司新业务生态系统公司全力打造的Chinagoods全链路贸易闭环线上服务平台为新业务核心,业务逐步由物业模式转变为供应链一体化服务模式。2023Q1-Q3的Chinagoods平台GMV达524.38亿元/yoy+122.34％,提前达到2023全年GMV目标。

   传统业务:市场经营业务仍有扩容潜力,商铺销售业务发展势头正足小商品城传统业务主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告。1)市场业务稳固,现金流稳定。新二区东新能源市场、综保区及海外市场蓬勃发展。2023H1公司市场经营业务收入16.96亿元/yoy+13.44％,占比34.9％,预计未来市场经营业务收入将稳步提升;2)公司整合义乌市场源头供应链资源,服务国内国际双循环,2022年商品销售收入占比65％,实现跨越式发展。

   新业务:线上平台赋能一体化跨境贸易体系,数字化变现空间无限1)平台:平台目前主要通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务收取服务费,目前平台注册采购超332万人,连接外贸公司超2500家;2)支付:公司重点布局"YiwuPay",提高跨境支付便捷性,截至2023Q3,"YiwuPay"全球支付币种拓展至20种,最高单日结汇3755万人民币,累计交易额破3亿人民币;3)物流:22年8月,公司与中远海运物流、普洛斯合资成立公司智捷元港,公司持股27％,目前已开拓了24条航线,业务拓展至79个国家,为中小微企业提供全程物流履约服务。

   投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为126/152/179亿元,同比变化+65.1％/21.0％/17.2％;归母净利润分别为26.5/28.6/30.84亿元,同比变化+140.1％/13.7％/7.5％;EPS分别为0.48/0.52/0.56元。我们认为公司将持续受益于"一带一路"倡议、数字经济以及跨境贸易的增长,传统市场业务扩容且新业务提升空间较大,给予"持有"评级。

   风险提示:1.市场经营风险:新市场落成招商风险及Chinagoods、YiwuPay发展不及预期;2.外部不确定性风险:国际政治冲突引起国际贸易不确定性增加,全球市场贸易发展形势较以往更加复杂严峻。