润泽科技(300442):Q4业绩超预期,AIDC与算力服务持续推进

事件:公司1月29日下午发布《2023年业绩预告》,2023年公司实现归母净利润17.5-18.5亿元,同比增长46.05％-54.39％;实现扣非归母净利润17.4-18.4亿元,同比增长52.91％-61.70％。

   IDC业务稳步推进,Q4单季度业绩超预期。2023年公司实现归母净利润17.5-18.5亿元,同比增长46.05％-54.39％;实现扣非归母净利润17.4-18.4亿元,同比增长52.91％-61.70％。主要系报告期内公司传统IDC业务稳步推进,上架机柜总量与单机柜功率持续提升。同时,受益于液冷解决方案应用及AI爆发所带来的智算需求增长,公司新增AIDC业务拓展顺利,相应营收规模不断扩大。单季度来看,根据中值计算,23Q4公司实现归母净利润6.80亿元,同比增长80.01％(9M23同比增长36.51％),环比增长62.65％(23Q3环比增长12.22％);实现扣非归母净利润6.72亿元,同比增长78.35％(9M23同比增长46.89％),环比增长60.41％(23Q3环比增长11.47％),单季度增长明显提速。

   新建数据中心交付及存量机房改造导致毛利率小幅下滑,后续有望企稳并继续保持高位。9M23公司实现毛利率水平50.11％,同比降低3.20pct,主要系公司新交付数据中心处于爬坡上架周期及部分机房处于升级改造过程中所致。预计随着公司新交付数据中心爬坡完成,上架机柜单机柜功率持续提升及液冷智算中心加速交付,公司毛利率水平有望持续保持高位。

   液冷AIDC拓展顺利,智算服务23H2已正式贡献收入。公司在液冷方面具备较强先发优势,2021年初便携手电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心项目合作。2023年8月末,公司A-11液冷智算中心开始正式上架,后续公司廊坊B区也将结合已投产液冷数据中心的实践经验进行建设,预计整体将支持21.5-50kW高电机柜。同时,公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算力模组,提供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务,23H2已正式贡献收入。

   发布股权激励计划,彰显公司中长期发展信心。2023年7月,公司发布《2023年限制性股票激励计划》,拟向94位激励对象授予限制性股票2,260万股,约占公司股本总额的1.32％,其中考核目标为以公司2024年净利润为基数,2025/2026/2027年净利润增长率不低于50％/75％/100％,结合此前公司业绩承诺中2021-2024年CAGR超50％,显示出公司管理层对于公司中长期业绩增速的充足信心。

   投资建议:公司作为国内领先的大型IDC服务商,在廊坊、平湖、惠州、佛山、重庆、兰州等核心节点地建设大规模数据中心集群,规划29万架机柜并自建220V/110V电站及综合管廊。公司同运营商深度绑定,终端客户覆盖字节、华为、京东、快手、美团等核心内容供应商和互联网厂商,上架速度、单点上架率都远高于行业平均水平。此外,公司具备土地、折旧摊销、电费、人工成本等方面优势,盈利能力更优。公司作为算力基础设施底座,同三大运营商等核心玩家深度绑定,有望在下游需求增长和政策支持的背景下实现高速发展,预计公司23-25年实现归母净利润17.96亿元、21.55亿元和32.34亿元,对应19.1X、15.9X和10.6XPE,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:IDC行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE不符合政策要求等。