润泽科技(300442):业绩超预期,液冷+AIDC拓展顺利

公告摘要:公司发布2023年业绩预告,预计全年实现归母净利润17.5亿元-18.5亿元,同比增长46.05％-54.39％,扣非后归母净利润17.4亿元-18.4亿元,同比增长52.91％-61.7％。

   Q4业绩环比加速,上架机柜总量持续提升。按预告区间中值计算,公司23Q4单季度归母净利润约6.8亿元,同比增长80.01％,环比增长62.65％。全年营收约44亿元,业绩同比实现较大增长主要由于传统IDC业务稳步推进,上架机柜总量和单机柜功率持续提升,以及受益于液冷解决方案应用和生成式AI发展带动智算需求快速增长,新增AIDC业务拓展顺利,预计全年对应收入近10亿元。2023年公司分别于6月末及8月末交付2栋数据中心,其中8月末交付的2栋分别为单机柜功率10.5kw的高功率传统楼及单机柜功率21.5kw的液冷楼,上架速度均超预期,累计交付13栋数据中心,近8万个机柜,机柜交付数量同比增长65.22％,12月中旬润泽(西南)国际信息港A-7、A-8智算中心开工,西南地区部署发展开启新阶段。公司成熟数据中心上架率保持90％以上,但受新机柜交付初期上架率较低及爬坡上架周期,以及低功率机柜改造影响,前三季度毛利率50.11％,同比减少3.2pct,期间费用率9.22％,同比减少1.4pct,净利率41.73％,同比提高0.53pct,预计随着机柜上架率提升,规模效应显现,盈利能力将逐步改善。

   液冷+AIDC拓展顺利,受益AI高算力需求。高算力芯片提高服务器密度,叠加光模块、交换机等配套设备速率升级功耗增长,数据中心总体能耗不断抬升,国内数据中心PUE指标要求趋严,数据中心向AIDC转变的同时将加大液冷方案采用,根据赛迪顾问,2022年中国液冷数据中心市场规模达到68.4亿元,未来三年CAGR超过25％,23年6月发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示,三大运营商规划2024年新建数据中心项目10％规模试点应用液冷技术,2025年50％以上数据中心项目应用液冷技术。公司前瞻布局,23年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心,冷板式液冷于8月末批量交付,试验性机房PUE显著降低,AIDC设计方案已完成,整体支持21.5-50kw机柜,利用液冷经验实现绿色低碳,根据IB和RoCE网络特点优化布局,独立规划网络核心区域以满足扩展需求。智算业务方面,集团层面已持续投入产业链多年,上市公司层面23Q3开始涉及相关业务并取得较快进展,牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署算力模组,用于国产芯片测试、软硬件调优适配及对外提供算力服务,已正式贡献收入,有望拓展公司业务模式,成为新的业绩增长亮点。

   核心资源储备丰富,股权激励彰显发展信心。公司立足京津冀廊坊、长三角平湖、粤港澳大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆以及甘肃兰州,截至23H1末,在"东数西算"国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点总体规划布局56栋数据中心,约29万架机柜,多处项目陆续新增土地、能耗等重要基础性资源。23年11月公司与海南儋州当地签约润泽自贸港国际数据产业园项目,进一步拓展全国优势区位布局,项目总用地约246亩,投资超百亿元,规划约3万个机柜,旨在打造以高等级智算中心、大数据缓存节点为核心的数字经济集聚平台。公司坚持"自投、自建、自持、自运维"模式,行业内率先建设园区级数据中心,提升运维可靠性,可支持终端客户直接在本地数据中心扩容,满足大规模应用需求,提供优质便捷综合服务,有利于增强客户粘性,24年1月廊坊园区自建220kv变电站正式送电投运,最大供电量高达960MW,预计园区电力供应量将直接增加2倍以上,至少满足未来5年高速发展需求。结合资源储备规划以及23年7月发布的股权激励计划中设定的以2024年净利润为基数,2025-2027年净利润增长率分别不低于50％/75％/100％业绩考核目标,公司有望中长期保持较高增长态势。

   投资建议:润泽科技是国内园区级数据中心龙头,拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式,盈利能力行业领先,配套融资增强资金实力,随着机柜规模增长,业绩进入高增长期。考虑智算需求带动上架率提升,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年净利润为17.93亿/23.25亿/32.11亿元(原预测值为16.57亿/23.06亿/32.01亿元),EPS分别为1.04元/1.35元/1.87元,维持"买入"评级。

   风险提示:机柜上电进度不及预期风险;市场需求不及预期风险;市场竞争加剧风险;

   单一大客户依赖风险