盐湖股份(000792):业绩略超预期,冬储需求释放支撑钾肥产销增加,碳酸锂长期量增逻辑不变-年度点评

资要点:公司公告:公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润76亿元(YoY-51.17％)至81亿元(YoY-47.96％),扣非归母净利润84亿元(YoY-45.16％)至89亿元(YoY-41.9％),其中,四季度预计实现归母净利润20亿元(YoY-42.56％,QoQ+298.41％)至25亿元(YoY-28.2％,QoQ+398.01％),扣非归母净利润28.95亿元(YoY-12.01％,QoQ+529.35％)至33.95亿元(YoY+3.19％,QoQ+638.04％),业绩略超市场预期。报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌,公司业绩较上年同期下降。

   Q4钾肥冬储需求陆续释放,产品量价齐升,环比贡献明显提升。四季度东北地区冬储逐步启动,终端需求回暖,叠加青海地区环保监管及气温下降拉低开工率,产品供需边际回暖。根据百川资讯,Q4钾肥市场平均价格2867元/吨,环比上涨12.35％。产销规模方面,随冬储需求的释放,公司四季度销售规模大幅改善,23Q4氯化钾产、销量约150.42、183.69万吨,环比分别增加8.66％、13％。24年一季度来看,青海地区环保监管,部分小厂生产受限、停工检修,同时东北地区维持刚需采购支撑,春耕仍有一定潜在需求待释放,钾肥价格有望逐步触底。

   碳酸锂景气高位回落,但公司产销规模维持高位,长期量增逻辑不变。2023年国内新能源景气下滑,需求疲软,拖累碳酸锂价格Q2反弹后快速回落。根据百川资讯,23Q4工业级碳酸锂均价13.17万元,环比下滑43％,电池级碳酸锂均价14.01万元,环比下滑42.47％。虽然产品景气受终端需求拖累,但是公司持续提高生产效率,23Q4产、销量约1.03、0.99万吨,同比分别增加约47％、68％,环比受季节性因素分别下滑约12％、24％。

   2023年成功实现目标产量3.6万吨,后续项目进展来看,4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,三通一平工作已完成,预计按规划2025年陆续释放业绩,未来成长空间显著。

   申请采矿许可证变更事项落地,未来轻装上阵。公司当前持有两项盐湖采矿许可证,分别为察尔汗盐湖锂镁盐矿60万吨/年及别勒滩矿区70万吨/年,后续为保障和加大公司未来对盐湖资源的开发,公司申请将别勒滩矿区许可证生产规模调整至440万吨/年,经评估此次变更需缴纳18.97亿元采矿权出让收益。根据采矿权出让收益分期缴款的方案,后续公司将自2023年至2037年分十五期缴清,因此对公司现金流及政策经营影响有限。

   投资评级与估值:维持公司2023年盈利预测,预计实现归母净利润78.35亿元,由于当前碳酸锂景气下滑,叠加新增产能预计2025年持续释放业绩,短期暂无增量,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计分别实现归母净利润81.15、88.29亿元(调整前分别为133.13、150.41亿元),对应PE分别为10X、10X、9X。根据wind统计,公司当前PB估值为2.683X,自2021年8月10日重组上市至今,公司PB估值中枢为6.270X,当前安全边际较高,维持"买入"评级。

   风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。