四方股份(601126):民营二次设备龙头,高股息行稳致远-深度研究

民营二次设备龙头,业务稳健增长。公司成立于1994年,初期以继电保护产品为主,经过30年的发展,产品已覆盖电力系统源网荷储全环节。2020年以来,公司积极拓展网内新产品+网外新能源业务,经营管理持续改善,实现了收入和业绩的快速增长。2023Q1-Q3,公司实现营收42.37亿元,同比+17.71％;归母净利润5.22亿元,同比+18.90％。

   网内业务:继保产品蓄势待发,数智化领域积极拓展。短期:新建线路中,二次设备招标滞后于一次设备。2023年国网一次设备需求大增,有望2024年带动继保等二次设备的需求扩张。2023年公司继保市占率15.2％,与往年相比偏低,2024年市占率有望回升。中期:国网24年工作会议提出建设数智化坚强电网。公司新产品拓展锚定电网数智化,已通过集控站产品切入,加快研发智能巡检、配网一二次融合等设备,有望享受电网数智化红利。长期:新能源渗透率提升,电力系统愈发电力电子化,故障响应过程呈现非线性特征,导致以同步机电源为理论基础的传统继电保护动作性能受到挑战。继保改造升级大周期可期。

   网外业务:发电侧亮点纷呈,储用侧稳健拓展。传统发电:火电和水电市场需求持续增长。截至2023年11月,我国抽水蓄能已在建(核准)项目总规模超过2亿千瓦,未来有望贡献订单增量。新能源发电:2023年我国光伏和风电新增装机规模达210GW和44GW,带动二次设备和SVG需求。储能:公司创新储能技术,研发领先的构网型储能。用电:产品广泛应用于石油化工、钢铁冶金等下游领域。

   盈利预测与投资建议:预计23-25年归母净利润为6.29/7.30/8.48亿元,同比+15.7％/16.1％/16.2％。参考可比公司,给予24年归母净利润20.0xPE,合理价值17.55元/股。参考近两年现金分红比例,假设23年保持为90％,当前股息率约为5％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期;新业务拓展不及预期等。