温氏股份(300498):成本逐季改善、销量较快增长,养殖龙头行稳致远

盈利同比下降117.9-112.9亿元,符合我们预期公司公布2023年业绩预告,实现归母净利润-65到-60亿元,同比-117.9到-112.9亿元,实现扣非净利润-67到-61亿元,同比-116.7到-110.7亿元。以预告中值测算,4Q23公司实现归母净利-17.2亿元,业绩预告符合我们预期。

   根据公司公告,公司业绩承压主因畜禽销售价格同比下降,致生猪养殖业务深度亏损,养鸡业务利润同比下降;此外公司对消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值。

   关注要点生猪、肉鸡销量分别达2,626万头、11.8亿羽,全部达成年初设定目标。

   2023年公司畜禽销售收入809.51亿元,同比+7.9％。具体地,1)肉猪业务:2023年销售收入同比+12.67％至462.56亿元,出栏量同比+46.65％至2,626.22万头,毛猪均价同比-22.26％至14.81元/千克。2)肉鸡业务:2023年销售收入同比+2.21％至346.95亿元,销量(含毛鸡、鲜品和熟食)同比+9.51％至11.83亿羽,毛鸡均价同比-11.51％至13.69元/千克。

   生产管理改善带动成本逐季下降,资金储备保持稳健。据公司11月等公告,1)生产管理优化带动效率提升:10月肉猪/肉鸡上市率92％/95.2％;肉猪/肉鸡料肉比2.58/2.76,为公司近2年最优水平;生猪PSY较23年初提升2头至22.3头。2)健康管理体系稳固助力成本稳步降低:我们测算公司4Q23生猪养殖综合成本或低于16元/公斤,毛鸡出栏成本6.5元/斤以下,均为年初至今最低水平。考虑到23Q4行业猪病扰动较大,我们认为体现公司健康管理体系已进入相对稳固状态。3)储备资金抵御周期风险:3Q23末公司资产负债率60％,低于同业;截至11月未使用银行综合授信额度约300亿元,12月获准注册中期票据70亿元。

   成本低、资金稳、出栏弹性较大,养殖龙头行稳致远。1)行业:我们认为行业或进入由资金链紧张驱动的产能加速去化阶段,温氏资产负债率低、储备融资手段多,有望在该阶段下收获超额增长。2)公司:我们看好公司的出栏稳步增长和成本持续下行。我们测算,公司24年生猪出栏有望在3000-3300万头区间,24年黄羽鸡出栏或同增5-10％。公司种猪基础持续优化、疫病防控管理体系不断稳固、提升,有望持续推进成本下行。

   盈利预测与估值基于2023年畜禽价格低景气、我们判断2H24猪价或上行,2023/24年归母净利润预测由-8/36亿元调整至-64/48亿元;

   引入2025年归母净利润76亿元。当前股价对应2024年26倍P/E。兼顾公司业绩调整及龙头成长性,维持目标价23元,对应2024年32倍P/E,22％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。