科大讯飞(002230):业务健康增长,星火大模型V3.5发布

公司发布2023年业绩预报:公司预计23年实现营收超过200亿元,同比增长约7％,预计归母净利润6.45-7.30亿元,同比增长15-30％,扣非净利润0.8亿-1.2亿元,同比下滑71％-81％,非经常性损益主要系应收账款计提及公司确认投资收益所致。预计全年毛利率较22年提升(22年毛利率40.8％)。其中预计23Q4营收超过75亿元,同比增长超20％,毛利润超32亿元,同比增长超25％,23Q4经营性现金流超过14亿元,四季度各项指标健康增长,符合预期。

   星火大模型V3.5发布,人机交互及内容创作重磅升级。1月30日,科大讯飞正式发布星火V3.5,整体能力接近GPT-4Turbo,在语言理解、数学、代码能力等方面超过GPT-4Turbo,多模态能力及时空推理能力持续迭代。本次发布会两大重磅功能更新:1)拟声功能、语音交互提升用户体验;2)讯飞智文生成PPT,具备文生图、虚拟人演示等功能。

   科大讯飞联手华为打造全国产化算力底座"飞星一号",星火大模型基于此持续迭代,预计24年上半年将发布新版本大模型,全面对标GPT-4。

   首发星火语音大模型及开源大模型,多项能力国际领先。首次发布星火语音大模型及星火开源大模型,1)语音大模型:据讯飞星火发布会,V3.5版本大模型在语言识别、感知、合成等多方面达到国际领先,13个重点语种与24个主要语种语音识别评分超过OpenAIWhisperV3。语音大模型将赋能翻译机及办公本全新升级。2)开源大模型:基于"飞星一号"训练,深度适配国产化软硬件环境,典型场景应用效果领先其他开源模型20％以上。

   预计24年教育C端保持增长,大模型产业化落地加速。据科大讯飞官方战报,23年教育C端学习机实现快速增长,23年双十一销量同比增长100％以上,结构上消费者业务、开放平台业务增长较快,预计24年公司教育业务C端保持快速增长,大模型持续赋能AI辅学及个性化教育,预计24年收入占比提升。近期讯飞携手贵州、杭州、湖北、济南等地区推动大模型产业落地,促进文旅、政务等大模型建设,讯飞将进一步发挥国产算力底座"飞星一号"与国产化大模型优势,推动大模型在产业、应用及场景的多方面加速落地。

   投资分析意见:考虑到宏观环境压力及G端项目客户预算收窄影响,以及针对AI大模型的各项投入,预计算力适配及模型调优导致研发费用率提升,并考虑投资收益、减值准备、政府补助等偶然因素影响,我们下修归母净利润预期至6.9/12.9/21.1亿元(原预测值为9.2/15.8/26.0亿元),对应2023-2025年PE分别为133/71/44倍。我们认为当前阶段毛利额更能反映公司质地和AI领域业务开拓竞争,可作为更重要的估值参考指标。根据业绩预告,23年毛利额约83亿元,高于我们此前预期的81亿元。考虑以上因素,维持"增持"评级。

   风险提示:大模型和人工智能市场竞争加剧;大模型商业化落地效果不达预期;教育信息化投入不达预期;toG项目延期风险;应收账款回收风险。