盛航股份(001205):多渠道扩充运力资源,并表安德福能源开拓新增长曲线

中长期来看,危化品运输行业竞争壁垒较高,行业运力受严格管控;公司深度绑定大客户,业务具有较强稳定性;公司并表安德福能源,液氨运输具备较强的成长性。

   内贸化学品航运市场领导者,深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务,为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为91％(COA货源占比70-80％,近年来毛利率稳定在40％),油品运输收入占比为8％。截至23年前三季度,受化工产业链景气下行影响,公司归母净利润为1.17亿元,同比下降13.47％。截至2023年12月,公司控制的内外贸船舶合计38艘,其中内贸化学品船28艘,成品油船5艘,外贸化学品船舶共5艘,总运力28.89万吨。公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨,较上年同期增长4.48％;实现液氨运量30.95万吨,其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。

   国内石化产业链蓬勃发展,化学品航运供给端长期受限。需求端:化学品运输行业量价保持相对稳定;环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软,但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下,2023年预计仍为合成氨新增产能集中投产期,而部分落后产能已基本淘汰到位,市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端:行业处于特许经营赛道,产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格,预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀,对于运输安全把控较好,同时和大客户合作持续深入,因此运力供给得以快速增长,形成发展的良性循环。公司近3年总运力分别为14.37/20.1/28.89万载重吨,CAGR达41.8％。

   投资建议:中长期来看,液体危化品航运行业竞争壁垒较高,同时石化终端需求实现底部复苏,头部企业集中度持续提升;盛航股份安全管理能力较强,并可以持续通过并购实现运力有序扩张,具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025年营收同比增长36％、24％、19％;归母净利润分别为1.66、2.37、2.90亿元,同比分别增长-2％、43％、23％。对应2024年盈利PE为9.2x,估值相对较低,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等。