硅烷科技(838402):硅烷气细分龙头,横纵向延伸拓展新空间

段落提要:

   深耕硅烷行业多年,业绩稳步增长:公司起于硅烷气产品,先后拓展工业氢、高纯氢业务,并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅,受益于光伏需求高增,2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务,带动公司业绩持续增长,2023Q1-3实现营收8.42亿元,同增14％,实现净利润2.20亿元,同增50％。

   传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增,低碳时代氢气前景广阔:1)硅烷气领域:①光伏:N型电池技术转变带动硅烷气需求较P型提升50％,光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增;②半导体及面板:国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长;③硅碳负极:硅基负极渗透率将于2025年增至3.2％,随产业链布局逐步完善成熟,硅碳负极有望于2024-2025快速放量,带动硅烷气需求高增;④电子级多晶硅:公司预计2025年电子级多晶硅国产化率将达70％,产生9100吨电子级硅烷气需求,2023-2025年CAGR达196％;2)氢气领域:中国氢能联盟预测2030年中国对氢能需求为3700万吨,2060年将高达1.3亿吨,需求较2030年增长将近两倍,具有较大增长空间。

   技术底蕴构建产品优势,产业横纵向拓展布局新增长点:1)技术优异构建产品优势:公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平,技术底蕴深厚,产品指标领先行业。2)受益于老客户出货高增,横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头,技术迭代下充分受益增长,同时积极导入新客户,横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域,有望贡献新增长点;3)硅烷气领域龙一地位稳固,产能扩张满足高增需求。2022年公司为硅烷气领域龙一,市占率达24％,为满足市场高增需求公司积极扩产,预计2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。4)延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅,目前正处于资质认证阶段,后续有望贡献新增长点。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元,同增62％/21％/21％,对应PE为14/12/10倍,考虑公司下游需求持续高增长,同时横纵向拓展业务布局,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.