盛航股份(001205):市值已经低于重置价值

行业高门槛成就高盈利沿海危化品运输准入门槛高,行业供需紧平衡,企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制,经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力,而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年,沿海省际化学品船运力年化增速3.5％,远低于运量年化增速9.2％。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10％以上,盈利能力较强。

   周期性弱,船舶价值稳定石化行业产能释放带动运输需求增长,而运力供给严格管控,所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看,周期性较弱,波动幅度较小,稳定性较强。同时,盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系,与货主签订COA合同能覆盖多数运力,使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利,使船舶价值也比较稳定。因此,船舶价值适合作为公司合理估值的锚。市值已经低于重置价值内贸化学品船具有特许经营权,账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据,据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估,比较评估价值与固定资产账面价值,计算现有船队的增值金额,确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值,发现盛航股份的市值是重置价值的80％左右,兴通股份的市值是重置价值的100％左右,说明盛航股份市值或被低估,有向上修复的空间。

   下调盈利预测,维持"买入"评级盛航股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元(原预测2.86、3.98亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持"买入"评级。

   风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。