中国建筑(601668):1月新签施工订单实现开门红

1月新签施工订单实现开门红。2024年1月公司建筑业务新签订单3626亿元,同增14.4％,其中房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签2805/808/13亿元,分别同增13.5％/17.3％/22.4％,在当前宏观需求偏弱的情况下,房建、基建订单均实现稳健增长,表现略好于预期。分区域看,1月境内/境外新签订单分别为3588/38亿元,同比增长13.7％/147％。实物工作量指标看,施工面积/新开工面积/竣工面积分别同增1.0％/6.9％/7.3％,新开工环比提速8.6个pct。公司近年来持续优化施工业务结构,业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升,住宅类订单占比由2017年50％的高点下降至2022年的21％,有望持续助力经营风险下降,盈利质量提升。

   地产销售同比下降,但表现好于行业龙头整体。2024年1月地产合约销售额151亿元,同降19％;合约销售面积81万平米,同降8.5％,地产销售压力仍存,但表现好于行业龙头整体(克而瑞统计TOP100开发商1月销售额同比下滑34.2％)。公司旗下中海地产长期坚持稳健经营,盈利水平大幅领先同业,财务策略极为审慎,权益乘数及融资成本等各项指标均处行业最低区间。公司作为央企龙头,融资渠道顺畅、融资成本低,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,通过并购等方式加速行业整合,实现市占率的持续提升。

   当前股息率具备吸引力,龙头央企价值亟待重估。公司当前PB为0.57,处于近5/10年的8％/4％分位,2024年预期股息率为5％,具备吸引力。短期看,多部门密集出台地产优化新政,有望改善地产销售预期,带动地产链估值修复。中长期看,公司施工主业市占率近年来不断提升,稳健增长能力突出,且业务结构显著优化;地产业务受益行业供给侧改革提速,市场份额有望进一步提高。在新一轮国改与央企负责人市值管理考核驱动下,公司经营质量与市值动力有望持续提升,价值有望迎来重估。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为521/564/603亿元,同比增长2.2％/8.3％/7.0％,当前股价对应PE分别为4.4/4.1/3.8倍,估值处于历史底部区间,具备较强安全边际,维持"买入"评级。

   风险提示:应收账款减值、地产毛利率大幅下行、政策推动不及预期等。