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汇川技术(300124):工控龙头增长韧性强,受益智能制造发展前景广阔-深度研究

国信证券   2024-02-25发布
国内工控龙头二十年快速发展,控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。

   汇川技术是国内工控龙头,创始团队出身自华为艾默生系,兼具国际化视野和行业本土经验,基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术,先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品,向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件,向上拓展至控制层的PLC、HMI、CNC,再横向拓展产品品类和下游应用,打造多领域自动化解决方案,实现十五年收入/利润CAGR39%/35%的快速增长。2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。

   做强控制层,跨步国际化,通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务,2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型PLC国内市场份额分别为14.90%/21.50%/11.90%,位列市场前三、国产品牌第一,当前战略重点是突破控制层,做强中大型PLC,以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略,2022年海外收入占比仅为3.85%,以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化,依托本土团队销售,引用国内成熟行业解决方案,建设欧洲研发中心,承接海外前沿技术开发,匈牙利工厂落地,逐步建起全球化制造体系,支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展,以及大力拓展海外市场,通用自动化业务仍有较大成长空间。

   产业链延伸,布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化,布局工业机器人、新能源车动力总成,延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期,凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势,在SCARA机器人领域取得领先,大力发展六关节机器人,布局滚珠丝杠、直线导轨等,发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局,进入收获期实现快速增长,客户涵盖新势力和一线车企,电控份额领先,未来成长空间广阔。

   2024管理攻坚年,深化管理变革与数字化赋能。公司2019年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目,2024年是管理攻坚年,在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革,搭建敏捷高效的流程型组织平台,支撑公司长远发展。公司开展数字化转型,推出基于模型驱动的Inocube数字化开发与数据治理平台,为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。

   风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:公司是国内工控龙头,新能源车业务进入收获期,布局工业机器人,产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元,对应PE35/28/23倍,合理估值为66.53-73.18元(对应2024年PE为30-33倍),维持"买入"评级。

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