南微医学(688029):Q4收入增长显著,精益化管理推动利润率提升-年度点评

南微医学公布2023年业绩快报。2023年实现营业收入24.16亿元(同比增长22.00％);实现归母净利润4.87亿元(同比增长47.31％);实现扣非后归母净利润4.64亿元(同比增长54.86％);归母净利率为20.16％,扣非后净利率为19.20％。分季度看:2023Q4实现营业收入6.71亿元(同比增长43.26％);实现归母净利润1.00亿元(同比下滑3.07％);实现扣非后归母净利润0.86亿元(同比增长3.86％)。

   观点:疫后内镜诊疗需求恢复,反腐对增长造成短期压力,但公司经营韧性彰显,Q4收入重回高增长。海外市场增长亮眼,可视化产品稳步推进。

   2023全年收入稳健增长,利润端增速快于收入端。2023Q4收入环比恢复性增长,多因素影响利润端增速不及收入端。2023年医院终端诊疗全面恢复,公司消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显,经营业绩稳健增长。降本增效成果凸显,盈利能力稳步提升,2023年归母净利率同比提升3.46pct。2023Q3开始的医疗反腐对公司经营造成一定压力,但我们认为影响较为短期,Q4收入端取得恢复性增长(环比增长12.1％)。影响2023Q4利润端增长的因素推测主要有:1)2023年年末费用加大(如年终奖等);2)2023Q4汇兑损失有一定影响;3)2022Q4存在激励摊销费用冲回,导致2022Q4利润端高基数等。

   全球市场布局持续完善,海外各区域增长亮眼。公司已在美国、欧洲等海外市场建立了稳定的营销网络,随着海外自建及并购的直销渠道扩张,海外收入取得高速增长。2023Q3公司亚太海外收入同比增长60％,美国直销业务同比增加34％,拉美业务同比增加42％,欧洲市场同比增加60％。

   可视化产品国内市场稳步推进,海外市场有望贡献新增量。在反腐等负面因素影响的背景下,公司可视化产品推广仍在稳步推进,国内组建了专业可视化营销团队,截至2023Q3,内科胆道镜累计入院180多家,外科胆道镜累计入院60多家,支气管镜累计入院90多家,为未来的销售增长打下了基础。欧美、日本等海外市场的可视化产品推广开展顺利,预计成为海外市场的新增量。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为24.16、30.20、37.59亿元,分别同比增长22.0％、25.0％、24.5％;归母净利润分别为4.87、6.04、7.45亿元,分别同比增长47.3％、24.0％、23.4％;对应PE分别为28X、22X、18X,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险。