钧达股份(002865):TOPCon领跑收官,减轻包袱进军海外

事件:2月22日,公司发布2023年业绩快报,报告期内公司实现营业收入183.97亿元,同比+58.65％,实现归母净利润8.32亿元,同比+16％。四季度单季度实现营收40.17亿元,环比下降18.99％,实现净利润-8.06亿元光伏主链景气下行,技术领先驱动出货。在供需宽松、库存堆积、排产羸弱的影响下,下半年光伏电池、组件价格显著下行,截至23年年底PERC、TOPCon182电池片单瓦价格也分别跌破0.4、0.5元,对比年初腰斩直接影响公司业绩表现。而在本轮的下行周期中,新的电池技术表现出了更显著的竞争力,公司作为TOPCon电池领跑者,产能、效率、量产能力稳居行业前列,带动2023年全年电池出货29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比增长179.43％,四季度单季度出货10.41GW(P型2.04GW,N型8.37GW),环比三季度提升27.73％,测算Q4的N型仍能保持盈亏平衡,表现逆势坚挺。

   充分计提、谋划融资,坚定N型出海。四季度影响业绩的其他因素除了非经损益的电费补贴外,还有公司对P型PERC电池资产计提减值准备约9亿元,光伏行业当下P转N的技术趋势已不可逆转,公司计提卸下过去包袱专注新时代的竞争。2024年2月9日公司公告已向香港联交所递交境外上市股份(H股)上市申请,为布局出海产能、推进国际化战略募集资金,在能源转型加速、光伏平价上网时代,全球各地区都有可期的光伏装机潜力,当下海外优质N型产能较少,公司把握机会率先出海有望充分受益。

   投资建议:考虑到行业景气度与资产减值影响,下调盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收分别为183.97亿元、208.07亿元和234.08亿元,归母净利润分别为8.32亿元、10.60亿元和13.08亿元,同比增长16％、27.4％、23.4％。对应EPS分别为3.66、4.66、5.75,当前股价对应的PE倍数分别为18X、14X、11X,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;海外政策变动;新技术发展不及预期等。