帝科股份(300842):N型占比大幅提升,LECO逐步放量-2023年报点评

事件:公司发布2023年报,实现归母净利润3.86亿元,同增2336.51％;扣非净利润3.43亿元,同增2829.96％。其中2023Q4归母净利润0.93亿元,同比+396.17％,环比+3.3％;扣非净利润0.96亿元,环减11.93％,业绩符合预期。

   N型占比大幅提升、P银浆降价+减值影响盈利:2023年公司银浆销售1713.6吨,同增137.9％;其中N型银浆销售1008.5吨,占58.9％,处行业领导地位。其中2023Q4销售595吨,环增约25％;其中N型约474吨,占比80％,环比提高22pct。2023Q4毛利率约11.1％,测算加工费(单kg毛利)约655元/kg,受益于N型产品结构提升,加工费环比提升71元/kg。2023Q4PERC电池盈利承压,P银浆加工费降至300元/kg+计提信用减值,导致损失盈利。我们预计2024年出货约2500+吨,2024Q1出货有望持平,TOPCon占比至80％+,且LECO银浆逐步上量。

   LECO逐步上量、研发持续投入:LECO可提升TPC电池效率0.2pct+,下游改造共识强。公司LECO银浆2023Q4业绩贡献仍不明显,预计2024H1逐步放量,且目前LECO较常规TPC银浆溢价200+元/kg,支撑2024年银浆盈利。公司2023年研发费用3.1亿,较上年同增169.5％,持续积累技术储备。TPC全套银浆份额处领导地位;HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货;IBC浆料不断完善迭代,实现持续供货。同时公司积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

   盈利预测与投资评级:公司是国产TOPCon银浆龙头企业,24年TOPCon出货占比将继续提升,我们预计公司2024-2026年归母净利润可达6.5/8.2/9.9亿元(较前值维持),同增69％/25％/21％。给予2024年18xPE,目标价117元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等