老凤祥(600612):23年业绩符合预期,24年有望受益黄金高景气与品牌力提升-年度点评

公司公布2023年业绩快报,业绩符合预期。据公司公告,1)2023年老凤祥实现营收714.36亿元,同比增长13.37％,归母净利润22.14亿元,同比增长30.23％,扣非归母净利润21.56亿元,同比增长24.83％。2)据我们测算,老凤祥23Q4实现营收93.70亿元,同比减少1.08％,归母净利润2.50亿元,同比下滑27.41％,扣非归母净利润1.76亿元,同比减少49.94％。

   下半年拓店提速,门店主题形象换新,产品设计升级提升品牌力。据中国黄金协会统计数据,23年全国黄金消费量1089.69吨,同比增长8.78％。其中黄金首饰706.48吨,同比增长7.97％,黄金珠宝市场表现亮眼。23年老凤祥积极开拓市场,前端门店和品牌形象升级,大力提升"藏宝金""凤祥囍事"主题店市场布局,升级换新零售店主题形象,同时超市柜台门店升级,推动单店经营效率提升。据公司公告,23年全年净增各类网点385家(测算下半年净增363家),截至23年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计5994家(其中海外银楼15家)。后端在自有设计生产基地及加工基地加持下,不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新,并通过野兽派、米哈游等一系列联名活动扩大消费者圈层,提升品牌影响力。

   金价上行催化行业高景气,国改和内部治理逐步推进释放经营活力。美联储加息预期转向叠加宏观环境不确定性,黄金保值避险属性凸显,金价震荡上行提升行业景气度。据万得终端数据,3月4日伦敦现货黄金收盘于2114美元/盎司附近,创下23年12月下旬以来新高。我们认为消费者已逐步形成金价长期上涨预期,对于短期金价波动有所脱敏。在行业景气周期下,老凤祥终端销售有望延续量价齐升,利润增厚存货增值。我们预期一月订货会和春节终端销售表现良好,一季度有望在高基数上继续实现业绩开门红。此外公司持续推动股权改革,工美基金持股引入经销商海南金猊晓绑定大经销商利益,央视融媒体产业基金、国改二期基金等其他外部股东,促进股权结构多元化发展。我们认为老凤祥是上海优质国企,全力推动高质量发展三年行动计划,看好25年完成千亿营收目标。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。黄金珠宝春节高基数下延续高增长,看好行业24年全年高景气。老凤祥国资背景优异,渠道端质量高且布局均衡。前端门店、产品升级和一系列产品联名破圈,推进产品体系化建设。持续推动股权改革,绑定大经销商利益,看好24Q1实现开门红。根据业绩快报,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为4.23/4.89/5.36元(原值4.50/5.04/5.60元),对应PE分别为17/15/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;展店速度不及预期;金价长期下跌。