老凤祥(600612):2023圆满收官,期待24年延续高质量增长

预告2023年归母净利润同比增长30％公司发布2023年业绩快报:收入同增13％至714亿元;归母净利润同增30％至22亿元,利润低于我们预期,主因信用减值损失影响。

   关注要点全年黄金珠宝业务收入良好增长,但信用减值损失拖累利润。金价上涨促进黄金消费需求释放,叠加公司大力坚持市场开拓和渠道下沉,老凤祥黄金珠宝业务持续增长。2023年公司收入同增13％至714亿元,对应4Q23收入基本同比持平。2023年营业利润同增32％至39.7亿元,对应4Q23营业利润同降18％至4.5亿元;年内归母净利润同增30％至22.1亿元,对应4Q23归母净利润同降27％至2.5亿元,我们预计主要受下属子公司上海老凤祥典当有限公司1亿元应收账款涉及诉讼事项而带来的减值损失影响。

   公司全年收入、归母净利润已完成2023年董事会目标的107％、123％。

   2H23加速开店,产品持续推陈出新。公司下属子公司上海老凤祥有限公司坚持市场开拓力度,持续推进渠道下沉、做精做细市场,不断提升市场覆盖面和占有率。年内老凤祥销售网点净增385家至5,994家(包括海外银楼15家),其中2H23净开店363家。同时,公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新,例如23年打造"国潮婚嫁甄选五金"等"喜事"产品,龙年也相应推出"钱龙赐福"等应季新品,持续激发消费者购买热情。

   国企改革持续深入。公司持续深化推进国企改革"双百"行动,2023年末基本实现下属子公司职业经理人制度全覆盖,市场化用人和激励机制进一步完善。为进一步深化改革,全力推动高质量发展,公司计划全面推广实施职业经理人制度,推行经理层成员任期制和契约化管理。此外,为推进国有控股企业混合所有制改革,引入经销商和其他优质资本持股,2023年3月至今老凤祥有限(从事上市公司珠宝核心业务)前第二大股东工艺美术基金合计计划出让其持有的约21.99％股权。我们认为一系列举措有望充分发挥管理层的积极性和优质资本的资源,带动老凤祥品牌综合实力提升。

   盈利预测与估值考虑信用减值损失影响,下调23年EPS预测5％至4.23元,基本维持24年EPS预测4.91元,引入25年EPS预测5.51元。

   当前A股对应15/13倍24/25年P/E,B股对应6/5倍24/25年P/E。估值切换至24年,考虑金价持续上行带动黄金产品热销,上调A/B股目标价9％/20％至88.36元/4.98美元,对应A股24年18倍P/E和20％的上涨空间,对应B股24年7倍P/E和25％的上涨空间。

   风险金价大幅波动,门店扩张不及预期,市场竞争激烈。