老凤祥(600612):23全年归母净利同比增长30％-年度点评

2023年营收同比增长13.4％,归母净利同比增长30.2％,维持买入3月4日公司发布业绩快报,公司2023年实现营收714.4亿元,同比增长13.4％;实现归母净利22.1亿元,同比增长30.2％。其中23Q4,公司实现营收93.7亿元,同比下滑1.0％,我们认为主要系黄金交易业务增长拖累所致;实现归母净利2.5亿元,同比下滑27.3％,我们认为主要系公司批发业务较快增长、销售费用增加所致。考虑到2024年珠宝行业价格竞争进一步加剧,我们下调了公司2024年营收至827亿元(前值872亿元),归母净利至26.1亿元(前值27.7亿元),参考wind可比公司一致预期13.5xPE,考虑到公司于2024年进一步推行职业经理人制度在上市公司层面的落地,有望提升公司整体经营活力,且沪金价格上涨对公司股价也有所催化,我们给予公司2024年17xPE,目标价84.83元(前值78.37元),维持买入评级。

   双百改革更进一程,公司计划于24年全面实行职业经理人制度2018年公司被纳入首批国资国企"双百"行动试点企业,2023年公司基本上实现了下属子公司实现职业经理人制度全覆盖的目标。2024年2月28日,公司发布公告,由董事会、监事会审批通过了《关于制定〈老凤祥股份有限公司职业经理人制度〉的议案》,议案提出公司范围内全面推广实施职业经理人制度,以激发经理层成员的动力与活力。在市场竞争日益加剧的行业背景下,我们看好管理层活力焕发后对公司经营效率与核心竞争力的提升。

   沪金价格上涨有望推动行业销售增长,竞争加剧对公司盈利影响有限3月4日,上海黄金Au9999价格上涨1.47％。美国ISM制造业PMI超预期回落,叠加Waller称联储将提高国库券占比导致降息预期升温,黄金价格有望继续上涨。上涨预期下,短期虽对终端销售有所抑制,但中长期保值心理对销售仍呈正面促进作用。并且,虽然行业终端价格竞争加剧,但公司以加盟模式为主,对批发业务的盈利能力影响有限。

   3月淡季建议关注金价变化对公司带来的基本面影响公司进入4月订货会备货阶段,金价的快速上涨对公司的成本端影响存一定的不确定性。同时,金价短期的波动对3月的终端动销也会产生影响,若动销加快、渠道库存下降则有助于订货会的出货,反之则对订货会产生不利影响。因此3月淡季下建议关注金价对终端动销的影响以及加盟商的补货情况。

   风险提示:金价波动、行业竞争进一步加剧、职业经理人制度落地不达预期。