宇通客车(600066):1-2月销量表现亮眼;持续受益于客车向上周期

公司近况宇通客车发布2月产销快报:公司2月销售客车1385辆,同比+125.6％。

   其中中大型客车1310辆,同比+142.6％。1-2月累计销售客车4182辆,同比+104.1％。其中中大型客车3811辆,同比+147.0％。

   评论1-2月公司销量增速表现亮眼,实现同比翻倍以上增长。拆分来看,公司估算1-2月出口量超1600辆,同比增速超160％;其中新能源客车出口约310辆,同比实现倍数级增长,主要受益于智利的214辆新能源客车于1月交付;燃油客车出口超1300辆,同比增速近130％。1-2月公司国内销量超2500辆,同比增长近80％,我们判断主要受益于旅游客运市场需求延续良好增长态势,批量新车交付北京、上海、广州、哈尔滨、济南等地。同时,伴随1月-3月各省级两会、全国两会召开,宇通高端公商务车T7销量亦表现较好。

   行业层面,2024年客车出口仍具备成长性,国内需求有望延续温和复苏。

   出口方面,2023年大中型客车出口达32185辆,同比+49％。我们预计2024年海外客车需求仍处于修复通道中,新能源客车渗透率有望稳步提升。中国客车企业发挥中国制造优势、加大海外市场开拓力度,燃油车与新能源共同发力,客车出口有望保持较高增速。国内市场方面,2023年国内中大客需求呈现结构性分化,座位客车销量高增(30026辆,同比+95％)、公交(23,175辆,同比-44％)及其他客车需求疲软。展望2024年,我们判断受益于旅游客运市场持续回暖,2024年国内座位客车销量有望继续保持双位数同比增长;公交需求修复存在多因素制约,但考虑替换周期,我们认为下行风险收窄。

   公司有望充分受益于本轮客车周期,销量专业绩仍处于向上周期中。我们认为,作为客车龙头企业,公司产品力、品牌力、渠道力领先,成本控制能力优秀,有望充分受益于本轮客车周期。出口方面,我们认为公司多年布局海外市场具备先发优势,针对核心目标市场开发中高端车型,践行"直销直服直融"模式进一步提升品牌形象及溢价,有望继续兑现"量、价、利"齐升。国内客车市场底部修复,公司市占率稳中有升,支撑规模效应释放。

   盈利预测与估值我们基本维持2023/2024/2025年盈利预测。维持跑赢行业评级,当前股价对应19x/16x24E/25EP/E,出口销量增长预期积极,叠加高股息支撑,我们上调目标价28％至23元,对应23x/19x24E/25EP/E,较当前股价有21％的上行空间。

   风险国内公交需求恢复不及预期;海外交付不及预期。