平安电工(001359):新股覆盖研究

下周二(3月12日)有一家主板上市公司"平安电工"询价。

   平安电工(001359):公司专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售,产品被广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入8.77亿元/8.42亿元/9.21亿元,YOY依次为30.84％/-3.93％/9.42％,三年营业收入的年复合增速11.21％;实现归母净利润1.22亿元/1.32亿元/1.65亿元,YOY依次为78.01％/8.57％/24.54％,三年归母净利润的年复合增速34.01％。根据公司管理层初步预测,预计公司2024年1-3月营业收入约为21,000万元至24,000万元,同比增长5.89％至21.02％;预计2024年1-3月归母净利润约为3,500万元至4,000万元,同比增长8.40％至23.89％。

   ?投资亮点:1、公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一,在云母绝缘材料产业链具有较为完善的配套供应能力,且市占率保持业内领先。公司深耕云母绝缘材料领域近10年,目前已形成较为完善的产品供应链,拥有从云母纸、玻纤布等原料,到耐火云母带、云母板、云母异型件、发热件和新能源绝缘材料等产品的完整解决方案优势;凭借丰富的产品类型及稳定的产品质量,公司以"PAMICA"品牌在云母绝缘材料市场树立起较高的行业知名度,比肩瑞士"丰罗"、比利时"科基比"等国际品牌,成为全球云母绝缘材料行业的龙头企业之一。根据在问询函中的测算,2019年至2022年报告期间,公司云母绝缘材料产品的国内市场占有率约为12.97％-17.07％、全球市场占有率约为5.16％-5.84％。2、公司积极开拓新能源汽车、动力电池模组等应用领域,成功实现向宁德时代、小鹏汽车等头部客户批量供应新能源绝缘材料。

   公司基于云母绝缘材料领域积累的技术工艺,积极开发面向新能源汽车、动力电池模组和储能系统等领域的新能源绝缘材料;该材料具备有效防止电池模组热扩散、模块间绝缘隔热、电芯温度监控等功能。根据招股书披露的募投项目情况来看,公司拟通过"平安电工武汉生产基地建设项目"和"湖北平安电工科技股份公司通城生产基地建设项目",合计新增新能源安防件产能4068吨/年,新增产能约为2022年新能源绝缘材料全年产量的3倍;预期新能源绝缘材料将成为公司发展的重心之一。根据公司报告期间的发展来看,新能源绝缘材料自2021年进入大批量生产阶段,已成功向宁德时代、小鹏汽车、蜂巢能源、三星SDI和特斯拉等头部客户实现批量稳定供应;2020年至2022年,来自新能源绝缘材料产品的销售收入由1140万元增至6179万元,收入占比也由1.71％增至7.36％。

   ?同行业上市公司对比:选取坤彩科技、东材科技、博菲电气、巨峰股份等为平安电工的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为14.17亿元,可比PE-TTM(剔除因净利润波动而造成市盈率偏高的坤彩科技,以及新三板的巨峰股份/算数平均)为29.99X,销售毛利率为30.70％。相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,销售毛利率则处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。