中国中车(601766):轨交复苏,动车组/高级修合同亮眼

24年首次高级修合同亮眼,动车组招标回暖+设备更新政策带动增长24年3月4日,中国中车发布23年12月至24年3月期间签订合同,包括147.8亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城轨车辆销售及维保合同、6.2亿元机车销售合同及储能设备、风电设备、汽车零部件等合同,合计金额348.9亿元。其中高级修合同金额超过22年10月至23年10月公司两次公告高级修合同金额70.1与72.7亿元的总和。我们预计公司23-25年归母EPS分别为0.43/0.47/0.48元,对应PE为16.1/14.7/14.2倍。可比公司24年PE均值为13.9倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升,H股参考近3年对A股估值折价约35％,我们给予公司24年A/H股18/11.7倍PE,对应目标价8.46元/5.50港币,维持"买入"评级。

   铁路固定资产投资发力,2023年客运量恢复带来动车组招标回暖2023年我国铁路固定资产投资累计达7645亿元,同比增长7.5％;2023年我国铁路客运量逐步恢复,全年旅客发送量36.85亿,同比增长128.8％。

   疫情期间,我国客流量下降幅度较大导致动车使用率较低,动车组采购大幅减少,2023年客流量超预期修复带动了动车组招标的回暖。2023年国铁集团共招标350公里动车组164组,对比来看,国铁集团2021年与2022年仅采购350公里动车组29.5组和92组。动车组招标回暖有望拉动公司动车组新车业务收入增长。

   高级修密集期来临,24年国铁集团首次高级修招标中五级修占比57％24年1月,国铁集团发布动车组高级修首次招标公告,共招标361组,其中五级修207组,占比高达57％。动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长,CAGR=30.6％,我国动车组五级修周期为480±10万公里或12年,因此2024-2025年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。

   铁路部门落实大规模推进设备更新政策,内燃机车更新有望带来业绩增量2024年3月1日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,会议指出要有序推进交通运输设备更新改造。为落实推进大规模设备更新的具体行动,国家铁路局于2024年2月28日表示,力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。根据国铁集团2023年统计公报,国家铁路机车拥有量为2.14万台,其中内燃机车0.73万台,占比34.0％;

   政策的鼓励支持有望加速轨交装备更新换代的节奏,推动中国中车铁路装备业务收入长期稳定增长。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期