泸州老窖(000568):被低估的"六边形战士",维持买入评级

事件:公司于3月11日召开封藏大典品牌宣传活动,扩大品牌影响力;公司于3月6日公告"质量回报双提升"行动方案。

   投资评级与估值:公司23年前三季度净利润同比增长28.6％,基于前三季度增速和对行业需求的谨慎预期,略下调盈利预测,预测23-25年归母净利润分别为132、162、195亿,同比增长27.3％、22.7％、20.4％(前次为134.6、167.5、203.1亿,同比增长30％、24％、21％),当前股价对应23-25年PE分别为19x、16x、13x,维持买入评级。我们认为当前公司估值水平已被低估,24年PE为16x,处于过去10年估值低位(参考历史PEband),公司21-22年连续两年分红率60％,如果23年分红率不变,则隐含股息率3.1％,且我们认为公司具备继续提高分红率的能力。老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度看,综合能力最强,是白酒中的"六边形战士":1、公司管理层具备丰富的一线销售经验,准确把握行业趋势,战略务实,团队执行力强,平均年龄年轻,梯队搭配合理;2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地,明显激发管理层及核心骨干员工积极性,进一步释放公司内生增长潜力;3、公司拥有国窖1573和特曲双品牌,国窖1573凭借较高的品牌力、产品力和优秀的营销能力,十四五期间仍然有望维持年化20％以上增长,量价齐升趋势明确;特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道;次高端方面,特曲60和窖龄酒都具备区域竞争力。

   春节旺季动销符合预期,量、价、库存在合理水平。我们对泸州老窖基本面跟踪更新,公司春节期间动销符合预期,整体预计达到两位数增长,节后库存逐步回归良性水平。国窖1573批价2月来小幅回升到880元左右。区域上,由于四川、华北地区的深耕,环太湖区域的拓展,支撑高低度1573的持续增长,判断低度增速更快。次高端的特曲60增长稳健,调整一年的老字号特曲和窖龄酒在春节期间动销也得到恢复,百元价格带的头曲取得开门红,表现亮眼。

   股价表现的催化剂:国窖增速超预期,产品提价核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求