金宏气体(688106):优质的综合气体服务商,电子气体全面布局-深度研究

投资逻辑:

   大宗/特气同步布局,横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务,并在横纵向方面共同发力的供应商。23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4％,归母净利润3.19亿元,YOY+39.3％。公司横向上市以来完成10笔并购交易,将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域;纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式,在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月,公司发行可转换债券募资10.16亿元,转股价27.48元/股,主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。

   半导体行业拐点初现,公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元,连续两季度增长,存储价格回暖,存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产,电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨,预计24年新增0.6、0.5万吨;23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨,目前处于客户导入阶段;24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产,聚焦集成电路客户。

   电子大宗开始贡献收入,全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单,累计合同金额40亿元以上,合同期15年左右,23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气,北方集成处于临时供气状态,随着在手项目逐渐投产与爬坡,预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气,公司22年开始开拓一手氦源,23年公司规划进口12氦罐氦气,并多方开拓氦罐、氦源,23年上半年氦气业务收入约5000万,对比22年全年收入为7500多万,增量显著。

   盈利预测、估值和评级公司横向拓展的充装站点目前已初见成效,纵向在电子气体领域加深布局,预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元,对应EPS0.66、0.84、1.03元/股,给予公司24年30倍估值,对应目标价25.10元/股,给予"买入"评级。

   风险提示电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期,新项目进展不及预期