东方财富(300059):短期业绩承压,市场份额提升驱动长期成长

事件:东方财富发布2023年报,分别实现营业总收入和归母净利润110.81、81.93亿元,同比分别-11.25％、-3.71％,全年ROE同比-2.46pct至11.94％。

   市场震荡致使证券业务和基金代销均有承压。1)收入端,2023年证券业务和金融电子商务业务分别实现营业收入71.94、36.25亿元,同比分别-8.4％、-16.2％,占比分别为64.9％、32.7％;2)成本端,营业总成本同比略增3.5％至43.29亿元,其中,营业成本、销售费用、管理费用、研发费用同比分别+0.7％、-11.0％、+5.7％、+15.5％至5.38、4.68、23.16、10.81亿元,业务规模下滑带动销售费用同步收缩,加大AI大模型技术投入带动研发费用较快增长。

   基金销量和保有量均有下滑致使公司代销收入承压,市场份额基本保持稳定。1)销量方面,2023年市场新发的全部基金/权益型基金份额同比-22.4％、-31.7％,公司全部基金/非货基金销售额同比-23.1％、-24.1％至15,479、9,085亿元,代销规模下滑致使公司申购费承压;2)保有量方面,公司2023年权益类基金季度保有量均值4,448亿元,同比-6.0％,季度保有量市占率均值6.2％,同比略降0.12pct,预计尾佣收入亦有承压。

   证券业务份额稳健提升,投资收入有力增厚业绩表现。1)经纪业务,公司2023年手续费及佣金净收入同比-8.3％至49.67亿元,2023年公司代理股基成交额同比+0.2％至19.27万亿元,市占率同比+0.13pct至4.01％,手续费收入下滑预计主要系费率有进一步下行;2)两融业务,2023年末公司两融业务融出资金同比+26.3％至448.71亿元,市占率同比+0.41pct至2.72％;3)投资业务,2023年投资收益+公允价值变动损益同比+100.3％至22.36亿元,主要系金融资产规模较年初+16.2％至839.65亿元,债券投资收益率亦有良好表现。

   投资建议:看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性,市场份额提升将驱动公司稳健增长,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润94.49、108.40、125.29亿元,同比分别+15.3％、+14.7％、+15.6％,对应2024年3月15日收盘价的PE估值分别为22.82、19.89、17.21倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;公司业务份额提升不及预期风险;行业监管政策超预期趋紧风险