天山铝业(002532):一体化产业链布局,低成本及资源优势显著-公司研究报告

耕耘铝行业三十年,持续优化产能布局和资源配备。公司专注铝行业三十年,在资源和能源富集的区域兴建产业基地,形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化,并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。公司已建成年产能120万吨电解铝生产线、年产能60万吨预焙阳极生产线、年产250万吨氧化铝生产线以及6万吨高纯铝产能,已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足。

   受益于区位优势,低成本竞争优势显著。公司电解铝生产基地位于新疆,受益于新疆煤炭资源丰富,价格显著低于内地的优势,公司自备电站的6台自发电机组发电成本显著低于行业平均水平,80％-90％左右电力为自供。公司氧化铝生产基地位于广西,受益于广西地区丰富的铝土矿资源储量,公司氧化铝生产具有较强的资源和成本优势。公司在新疆布局的预焙阳极,得益于靠近石油焦产地以及新疆较低的天然气价格,具有较强的成本优势。

   加码海外印尼资源布局,打开成长天花板。公司锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源,收购PTIntiTambangMakmur100％股份,间接取得印尼三个铝土矿的采矿权,并计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线,分两期建设,从而形成海外氧化铝生产基地,充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源,进一步延伸铝产业链。印尼是全球重要的铝土矿生产国,具备丰富的铝土矿及煤炭资源,为公司提供了资源端极具竞争力的成本优势以及供应链的自主可控优势。

   快速切入新能源赛道,电池铝箔项目建设顺利推进。公司快速切入新能源电池铝箔领域,计划兴建年产22万吨动力电池铝箔一体化项目。截至2023年10月27日,江阴2万吨技改项目生产情况稳定,20万吨新建项目已有6台箔轧机安装完毕,目前已进入带料调试阶段,另有10台箔轧机正在安装;在新疆配套的30万吨坯料项目已有10台铸轧机完成安装并进入调试阶段,另有2台冷轧机正在同步安装中。目前已完成多家客户的认证审核,取得合格供应商资质,另外还有近三十家客户正在认证流程中,为2024年大规模出货奠定基础。

   盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于一体化产业链及低成本竞争优势,迎来净利润快速增长期,预计公司23-25年EPS分别为0.52、0.65和0.79元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年11-13倍PE估值,对应合理价值区间7.15-8.45元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险;宏观经济不及预期;下游需求不及预期。