隧道股份(600820):高股息基建服务商,数据要素积累深厚-深度研究报告

基建板块首家上市企业,向全产业链拓宽,营商环境良好。公司主业为基础设施建设,可细分为工程施工、工程设计、基建投资和运营三种业务。公司向产业链配套业务发展,开发机械制造、融资租赁及数字信息业务。公司收入占比前三的地区为上海市、浙江省、广东省,3省市一般公共预算收入全国排名前列,合计贡献78.99％营收。2017-2022年,公司营业收入CAGR为15.67％,归母净利润CAGR为9.19％,2023Q1-Q3公司实现营业收入469.07亿元,同比+9.03％,增速同比+16.97pct,实现归母净利润14.94亿元,同比+8.07％,增速同比+7.34pct,收入专业绩增速保持稳健增长。

   设计施工主业订单充足,增长稳健。2017-2022,公司设计与施工业务合计营业收入CAGR为12.45％,2023H1,设计与施工业务合计营业收入201.64亿元,占总营收的86.23％,2023年设计与施工业务合计订单额为895.16亿元,同比增长13.90％,订单充足,有望持续稳健增长。

   向全产业链持续开拓,业务注重数字化发展。2023H1,公司投资业务营业收入为11.18亿元,同比增加0.68％,占总营收4.78％;公司投资业务以PPP、BOT等重资产运营项目为主,以股权投资为辅;公司运营业务收入增长迅速,2017-2022年CAGR为58.26％,2023H1,运营业务营业收入为12.63亿元,同比增加20.64％,公司运营业务注重智能化、信息化,数据收集体系完善;2023H1,公司机械加工及制造业务营业收入1.62亿元,近三年增长迅速,业务主要方向为盾构机的研发与制造,公司研发的自主掘进盾构机有望推进盾构产业的数字化革命。

   全产业链数据要素积累深厚,有望乘"数据要素×"东风。2019年以来,我国数据要素政策频出,数据技术制度搭建明显加快,据国家工业信息安全发展研究中心,按25％CAGR测算,2025年我国数据要素市场规模将达到1990亿。公司"低速作业车时空"产品已于23年8月在上海数据交易所签约交易,数字集团通过基建产业链IT技术和智慧停车两方面业务,参建或运营多个管理平台,设计施工、交通设施运维、停车信息等数据资源持续积累。

   股息率业内领先,经营状况稳健。截止2024年3月14日,公司股息率(TTM)为6.09％,在我们筛选的120+建筑个股中排名第二,2022年,公司每股派发0.27元现金红利,实际发放8.49亿元,2012年以来实施现金分红占净利润的比重超过30％。公司近10年经营性现金流净额均为正值,资金状况良好。

   投资建议:依据公司历年业绩增速及订单增长情况,我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.97、1.07、1.17元,对应PE为6、6、5倍,我们筛选了5个有年度分红的建筑板块地方国企,其2024年机构一致预测PE平均值为6.00,考虑到:1)公司订单持续增长,23、24年收入专业绩有望保持增长;2)公司股息率较高,每年分红占净利润的比重超过30％;3)公司数据要素积累深厚,并且已经开始变现,保守给予公司2024年7.5倍PE估值,给予目标价8.03元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:基建主业增长不及预期、投资运营业务推进受阻、数字化业务增长不及预期。