东方财富(300059):业绩尽显韧性、激励提振信心-年度点评

2023年业绩基本符合市场预期东财2023年收入同比-11.2％至110.8亿元,净利润同比-3.7％至81.9亿元,扣非净利润同比-4.2％至78.6亿元,符合市场预期;4Q23收入同比-11.3％/环比-5.3％至25.9亿元,净利润同比+3.6％/环比持平至19.8亿元。

   发展趋势经纪及两融市占率稳步提升。公司23年证券业务收入同比-8％至72亿元、收入贡献65％,其中:1)手续费及佣金净收入同比-8％至50亿元、其中证券经纪业务净收入同比-10％至43亿元,股基交易额19.27万亿元、测算市占率从22年<3.9％提升至～4.0％,对应佣金率下降至万2.2;2)利息净收入同比-9％至22亿元、其中融出资金利息收入同比+3％,公司融出资金同比+26％至463亿元、测算市占率从22年～2.5％提升至～2.8％,利息净收入下滑主因卖出回购/应付债券/拆入资金等利息总支出合计+26％。

   基金销售受市场及降费影响承压。公司23年基金销售收入同比-16％至36亿元、收入贡献33％,我们估计其中尾佣收入占比进一步提升,带动基金整体收入降幅低于前端销售,公司23年全部基金及非货基销售额分别同比-23％/-24％至15,479/9,085亿元(全市场新发权益基金-32％);权益基金保有量(含天天＆东财证券)市占率稳定在6.6％、与Top2差距持续收窄。

   投资收入高增贡献业绩韧性。公司23年投资收益及公允价值变动收益合计同比+100％至22亿元(不含在营收中)、占营业利润比24％,主要受益于证券自营固定收益业务收益大幅提升(23年中证全债(净)指数+1.9％);23年末公司交易性金融资产规模同比+8％至683亿元(债券/基金/银行理财/股票及新三板占比分别为66％/11％/8％/13％)、测算投资收益率～3.4％;考虑1Q24至今债市向好,我们预计或为全年投资收入稳定增长奠定基础。

   逆市加大研发、自研AI大模型。公司23年重点加强AI能力建设,组建人工智能事业部,研发费用同比+15％至11亿元、费用率提升至9.8％;24年1月自主研发的"妙想"金融大模型正式开启内测,我们预计后续公司将加大在各业务场景中的应用,赋能产品以提升用户体验、加大海量优质C端流量转化、同时进一步优化包括Choice等在内的机构客户综合服务模式。

   回购及新一轮股权激励彰显成长信心。公司当前已完成近10亿元股份回购、拟将回购股份全部调整为用于注销并减少注册资本,回报投资者;同时,公司推出24年股权激励计划、拟向871名激励对象授予限制性股票0.4亿股/占总股本0.25％(考核以23年为基数、24/25/26年盈利分别增长不低于10％/20％/30％),结合当下波动市场环境、彰显对未来发展信心。

   盈利预测与估值引入24/25年盈利预测93/111亿元;考虑投资收入占比提升、市场波动及潜在降费担忧下对估值压制,叠加股本转增因素影响,下调目标价42％至20元、对应34x/29x24/25eP/E及43％的上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。