中国联通(600050):业绩符合预期,资本开支24年拐点-2023年年报点评报告

23年归母净利双位数增长,24年指引积极

   2023年,公司营业收入稳步增长达3726亿元,同比增长5.0％,其中服务收入3352亿元,同比增长5.0％;EBITDA996亿元,归母净利润82亿元,同比增长12.0％,连续7年实现双位数增长;ROE创近年新高,达5.1％。

   根据公司业绩指引,2024年营业收入预计保持稳健增长,利润总额双位数增长,指引积极彰显发展信心。

   重构聚焦联网通信和算网数智两大主业

   联网通信业务:移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块协同,巩固发展基本盘。

   2023年实现收入2446亿元,同比增长3.1％,收入规模达两类主营业务总收入的3/4。其中:移动用户增势强劲,全年净增1060万至3.33亿户,5G套餐渗透率78％,移动ARPU44.0元,较22年降低0.3元;固网宽带用户净增规模创近十年新高,全年净增979万至1.13亿户,宽带用户融合渗透率达76％,固网综合ARPU47.6元,较22年降低0.2元。公面向个人和家庭市场,持续丰富数智生活及智慧家庭创新产品,截至2023年底,个人数智生活收费用户达9923万户,联通智家业务收费用户超1亿户。

   在用户规模实现快速突破的基础上,公司丰富5G新通话、视频彩铃、裸眼3D等新应用新业务,构建智慧家庭新生态,有望实现用户价值的持续深耕,带动联网通信业务继续稳健增长,凸显稳盘托底效应。

   算网数智业务:包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。

   2023年实现收入752亿元,同比增长12.9％,收入规模在两类主营业务收入中占1/4,贡献超一半新增收入。其中:联通云收入510亿元,同比增长41.6％,数据服务收入53亿元,同比增长32％,数智应用收入56亿元,同比增长17.5％,网信安全收入17亿元,同比增长120％。

   公司加快构建新质生产力,积极拥抱人工智能,不断增强算网数智业务发展能力,助力特色优势持续放大,在数字经济快速发展的机遇下,公司算网数智业务整装待发,有望为创新转型拓宽增长极,贡献持续增长动力。

   资本开支拐点,24年指引规模减少12％

   2023年公司资本开支为739亿元,结构持续优化,投资重点由联网通信业务转向算网数智业务,经营现金流1043亿元,同比+2.6％,自由现金流304亿元,同比+10.8％,现金流表现良好。

   根据公司指引,2024年资本开支预计650亿元,降幅达12％,资本开支规模呈现拐点并有望持续几年时间,这将利好折旧摊销和现金流水平。

   折旧摊销费用进一步降低有利于利润释放

   2023年公司成本费用合计3504亿元,同比增长5.0％,占营业收入比提升0.1pp,主要系加大创新业务及战略资源投入,为持续增长构筑根基。其中:网间结算成本同比+3.2％,占收比-0.1pp;折旧摊销同比-2.3％,占收比-1.6pp;网络营运支撑成本同比+6.4％,占收比+0.2pp、人工成本同比+3.6％,占收比降0.2pp。销售费用率降0.1pp,管理费用率与去年持平。

   资本开支拐点的背景下,利好折旧摊销成本的降低,助力利润数据进一步释放。

   分红派息持续提升,24年将不低于23年水平

   公司致力于和股东共享长期发展红利,在推动公司良好经营发展的同时,持续提升分红派息水平,2023年港股每股股息0.3366元人民币,同比增长22.8％,高于每股基本盈利11.8％增长,派息率由2022年的50％提升至55％,现金分红水平达历史新高。

   公司后续将坚定提升股东回报,2024年分红派息率不低于2023年水平。

   盈利预测及估值

   预计2024-26年收入增速4.7％、4.5％、4.5％,归母净利润增速10.7％、10.2％、10.0％,对应PE16.31、14.80、13.45倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   基础业务用户提升不及预期;创新业务竞争加剧;成本费用管控不及预;分红派息不及预期等。