海螺水泥(600585):水泥份额略升,非水泥业务快速发展-年度点评

事件:近日公司公布2023年报,公司收入1410亿元、同比+6.8％;归母净利润104亿元、同比-33.4％;EPS为1.97元;扣非归母净利润100亿元、同比-33.7％。公司23Q4收入为420亿元、同比-10.2％;归母净利润为18亿元、同比-45.8％。公司拟每股派现0.96元(含税),分红率约48.6％。

   点评:全年水泥份额有所提升,盈利水平继续探底。水泥熟料业务:公司2023年水泥熟料合计净销量2.93亿吨,其中自产品销量为2.85亿吨、同比+0.7％(高于全国水泥产量增速的-0.7％),其中23H1、23H2自产品销量分别同比+1.6％、+0.0％。2023年公司水泥熟料吨均价同比-48元、至273元,其中23H2同比-52元、至246元;煤炭成本下降带动水泥熟料吨成本同比-25元、至205元,其中23H2同比-41元、至189元;2023年吨毛利同比-22元、至68元,其中23H2同比-12元、至57元。

   其他业务:除了水泥熟料业务外,骨料业务、混凝土业务增长良好,2023年公司骨料收入约39亿元、同比+73％,毛利率达48.32％、同比-11.98pct,仍显著高于主业水泥熟料业务毛利率水平;混凝土业务收入23亿元、同比+24.71％,毛利率11.00％、同比-3.56pct。2023年公司实现其他业务收入546亿元(占总收入比重达39％)、同比+93％,毛利率仅3.2％,该业务为非主营业务,对盈利贡献有限,其中23H2收入329亿元、同比+72％,毛利率为2.3％。

   吨费用略升,吨净利继续探底。

   1)按自产品销量测算,公司2023年吨费用(税金、三费)约38元,同比+2元,其中吨财务费用同比+2元,主要由于市场存款利率下行及海外项目借款利息支出增加所致。2)2023年公司吨净利同比-19元、至38元;23H2吨净利25元、同比-13元,盈利水平快速下行至近年来底部水平。

   维持"优于大市"评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及政府增发1万亿元国债带动地产、基建的投资企稳,景气有望逐步走出低谷,同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。我们预计公司2024～2026年EPS分别约1.87、2.12、2.33元,给予2024年PE13～14倍,合理价值区间24.31～26.18元/股。

   风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。